详细版基于产业与市场结合的资产定价理论.pptVIP

* 主要的红利政策理论 传统金融理论认为公司支付股利越多，公司的价值就越大。这种观点是从评估公司价值的股利折现方法派生出来的。Gordon（1959）认为由留存盈余投资而来的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，所以投资者偏好股利而不是资本利得。Miller and Modigliani（1961）认为留存收益率再投资所形成的资本利得风险取决于公司投资决策而非股利政策，并提出了“MM股利无关定理”。 * （1）MM 股利无关定理 Miller and Modigliani（1961）认为：在一个完美的资本市场中，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，所以股利分配政策不会影响股票价格和股东的收益率。然而James和Waletr（1963）指出现实中公司股利分配政策的选择几乎总会影响公司的价值。针对MM定理中无税收、信息对称和完全契约等假设的不足，客户群理论、信号揭示理论以及不完全契约－代理理论分别对其进行放松，形成了现代股利政策理论三条主线。 * （2）客户群理论 客户群理论主要考虑了税收对股利政策的影响。客户群模型主要可以分为两种，一种是静态客户群模型，另一种是动态客户群模型。 * 静态客户群理论 静态客户群理论认为不同投资者的纳税标准是不相同的，所以投资者未必都偏好低股利的股票。如个人可持有低现金股利支付率的股票，免税的机构投资者可持