数理金融学第三章 组合投资理论.ppt

数理金融学 第三章;狭义的现代组合理论 ------马科维茨提出的资产组合理论（ 50年代，从单个投资者考虑问题，局部均衡分析） 广义的现代组合理论 ------马科维茨提出的资产组合理论 ------马科维茨提出的有效组合决定模型的各种替代理论（60年代开始，其他求解资产有效组合的理论和方法，如指数化模型， 简化的有效组合决策模型）和资本市场理论（从整体的资本市场的角度考虑问题， 一般的均衡分析， 包括：资本资产的价格理论（CAPM,APT），以及证券市场的效率理论(效率市场假设)）;3.1 资产组合的收益与风险;资产组合（Portfolio）的优点;例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率都为50%，若只买其中一种，则就只有两种可能，但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益的情况就至少有六种。; 组合的收益 假设组合的收益为rp，组合中包含n种证券，每种证券的收益为ri，它在组合中的权重是wi，则组合的投资收益为; 组合的方差;Date;根据概率论，对于任意的两个随机变量，总有下列等式成立;没有2;Date;总结;例 题; 例2：假设某组合包含n种股票。投资者等额地将资金分配在上面，即每种股票占总投资的1/n，每种股票的收益也是占总收益的1/n。设若投资一种股票，其期望收益为r，方差为σ2，且这些股票之间两两不相关，求组合的收益与方差。;组合的收益是各种证券收益的加权平均值，因此，它使组合的收益可能低于组合中收益最大的证券，而高于收益最小的证券。 只要组合中的资产两两不完全正相关，则组合的风险就可以得到降低。 只有当组合中的各个资产是相互独立的且其收益和风险相同，则随着组合的风险降低的同时，组合的收益等于各个资产的收益。;2.2 组合投资理论概述;2.3 资产组合投资理论;2.3.1 组合的可行集和有效集;两种风险资产构成的组合的风险与收益;注意到两种资产的相关系数为1≥ρ12≥－1 因此，分别在ρ12＝1和ρ12＝－1时，可以得到资产组合的可行集的顶部边界和底部边界。 其他所有的可能情况，在这两个边界之中。;组合的风险－收益二维表示　;两种资产完全正相关，即ρ12 ＝1，则有;命题2.1：完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线。 证明：由资产组合的计算公式可得;两种资产组合（完全正相关），当权重w1从1减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的可行集（假定不允许买空卖空）。;2.3.3 两种完全负相关资产的可行集;命题2.2：完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。证明：;Date; 两种证券完全负相关的图示;2.3.4 两种不完全相关的风险资产的组合的可行集;总结：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集;Date;3种风险资产的组合二维表示;类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。;总结：可行集的两个性质;;2.3.5 风险资产组合的有效集;整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S（具有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。例如：自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如Ｐ，与可行集内其它点所对应的投资组合（如Ａ点）比较起来，在相同风险水平下，可以提供最大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。;总 结;马克维茨的数学模型*;Date;对于上述带有约束条件的优化问题，可以引入拉格朗日乘子λ和μ来解决这一优化问题。构造拉格朗日函数如下;和方程 ;这样共有n＋2方程，未知数为wi（i＝1，2,…,n）、λ和μ，共有n＋2个未知量，其解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组，可以通过线性代数加以解决。 例：假设三项不相关的资产，其均值分别为1，2，3，方差都为1，若要求三项资产构成的组合期望收益为2，求解最优的权重。;Date;;2.3.6 最优风险资产组合;理性投资者对风险偏好程度的描述——无差异曲线 ;不同理性投资者具有不同风险厌恶程度;最优组合的确定;资产组合理论的优点;资产组合理论的缺点;附录1: n项风险资产组合有效前沿;3.使用矩阵 表示资产之间的方差协方差，有;其中， 是所有元素为1的n维列向量。由此构造拉格朗日函数;注意到方差-协方差矩阵正定，二阶条件自动满足，故只要求一阶条件;（4）;为简化，定义;这样我们就可以将（5）和（6）改写为;将（7）和（8）代入（4）得到，给定收益条件下的最优权重向量为;附录2：最小方差集的几何特征;根据线性代数的性质有;这样，由（9）得到的最优权重向量改写为;由于;这是均方二维空间