交通运输行业市场前景及投资研究报告：顺丰控股，顺丰航空“独立”核算，我国航空货运市场.pdfVIP

行业研究 交通运输 证券研究 报告 2020 年05 月10 日 交通运输行业深度研究报告 假如顺丰航空“独立”核算？ （上）：从参与者角 推荐（维持） 色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三）  我国航空货运市场：国际航空货运能力存短板。1 ）“客强货弱”特征明显。 华创证券研究所 运输量角度，2011-19 年客运量复合增速 11% ，货运仅5.4%；机队规模角度， 全国全货机 171 架，占比不到5%；货运方式角度，客机腹舱运输占70% ，国 内占82% ，国际占49%。2 ）我国国际货运存短板，“自主可运”亟需破题。 其一我国全货机数量占全球不到 10%，与我国货运规模（世界第二）严重不匹 配；其二我国国际航空货运市场，测算外航份额占比超过国内承运人， 下 客机腹舱资源大幅下降，以及世界贸易复杂多变的环境，全货机能力较弱的矛 盾凸显，帮助中国企业更好走出去与运进来，亟需有力的航空货运保障。  我国航空货运参与者结构分析：大航求变，货代平稳，顺丰崛起。1 ）承运人 角度：三大航合计占据运力优势，顺丰成功崛起。运输量看，三大航占国内承 运人运输量的约7 成，考虑顺丰租入运力后，CR5 占比高达95% ，分区域看， 三大航凭强腹舱资源，占国际货运量的90%。而顺丰航空09 年开航，19 年运 量占整体的 18% ，国内的25% ，机队占比4 成，载运能力占比约3 成，成功 崛起。2 ）16 年构筑运价底部，国际线收益更高。观察国际线单位收益水平好 于国内（19 年国际线三大航平均货邮吨公里收入为1.3 元，高于国内约2 成）， 全货机则高于客机腹舱 （18 年东航物流全货机单位收益 1.47 元，高于同期三 大航水平）。关于历史运价表现，16 年构筑运价底部，18 年相较 16 年提升2 行业基本数据 成，19 年受 及宏观经济影响，单价有所回落，但2016 年以来国货航、 中货航均保持了盈利。3 ）大航求变，东航物流独立后，盈利水平上台阶。17-18 占比% 年，东航、国航分别剥离货运业务，独立运营。东航物流成为货运航空“国资 股票家数(只) 118 3.08 + 民企+员工持股”混合所有制改革范本，18 年收入 107 亿，净利 9.9 亿，净 总市值(亿元) 23,714.29 3.57 利率超过9% ，而收入构成上，航空速运占比62% ，地面综合服务及综合物流 流通市值(亿元) 16,526.13 3.39 解决方案分别占比21%及 17%。观察独立后单位收益水平明显提升，17 年相 相对指数表现 较于 16 年大幅提升23% ，超过行业平均涨幅的12% ，18 年高于南航 11%。4 ） 货代：头部公司毛利率水平约 10-12%。观察华贸物流2011-19 年空运业务量 % 1M 6M 12M 复合增速10% ，收入增速7% ，毛利率稳定在12% ，其货运价格具备成本转嫁 绝对表现 0.4 -10.24 -11.2 能力，但难以超额提价。同时观察外运发展17 年国际航空货代毛利率 10%。 相对表现 -4.11 -10.01 -21.31  假如顺丰航空“独立”核算？1 ）顺丰是国内最大自有航空运力持有者，亦是 2019-05-13～2020-05-08 最大空运货主，贡献19 年行业货