骆驼股份-市场前景及投资研究报告-铅酸龙头再拓混动锂电新途.pdfVIP

2020 年05 月06 日 汽 车 投资评级：买入(首次) 骆驼股份(601311) 零 部 件 目标价: 11.15 元 铅酸龙头再拓混动锂电新途 市场数据 2020-04-30  铅酸蓄电池真的过时了么？ 收盘价（元） 9.02 目前市场对铅酸蓄电池的前景普遍悲观，认为铅酸蓄电池将被锂 一年内最低/最高(元) 8.10/12.49 电池彻底淘汰，然而作为汽车启动/启停电池，出于成本、低温性 市盈率 13.1 能、大电流输出、安全性等考虑，铅酸蓄电池仍将是主机厂的主 市净率 1.21 流选择。骆驼股份铅酸蓄电池业务在国内配套市场占有率45% ，在 基础数据 售后市场占有率 25% 。铅酸蓄电池市场规模与汽车保有量关系紧 证 净资产收益率(%) 9.54 密，通过对标欧美、日本等先导 ，我们认为中国汽车保有量 券 资产负债率(%) 39.5 的天花板约为5.8- 7.0 亿，当前 2.4 亿，未来 5 年仍有望维持年化 研 总股本(亿股) 8.64 6%-8% 的增速。近年来公司大力拓展海外市场，海外工厂不受国内 究 铅酸蓄电池消费税影响，毛利率有望超过国内，将承接公司的海 最近12 月股价走势 报 外出口业务，促进公司业绩增长。 告 骆驼股份 上证指数 汽车零部件 30%  油耗法规推动启停电池及48V 轻混发展，打造新的增长点 20% 受双积分政策的影响，车企纷纷采用自动启停、48V 轻混来降低油 10% 耗。公司既有 12V AGM 、EFB 铅酸启停电池，又有12V、48V 轻混 0% -10% 系统锂电池。目前国内新车自动启停系统的渗透率约为70% ，后续 深 -20% 有望成为燃油车标配。搭载 48V 轻混系统的德系高端车型已经上 度 -30% 市，自主品牌也在快速跟进。启停电池及 48V 锂电池有望成为公 2019-05 2019-09 2020-01 报 司新的业绩增长点。 告  大力发展铅回收业务，降成本增利润 公司利用遍布全国的经销商门店网络可以方便的回收用户替换下 来的废旧铅酸蓄电池。公司在2018 年收购了金洋冶金，目前废旧 铅酸蓄电池的处理能力提升至71 万吨/年，2022 年将增至100 万吨 /年。铅占到铅酸蓄电池成本的 70%左右，打造铅酸蓄电池产业链 闭环不仅能保护环境，更能有效的控制成本，提高毛利。  特斯拉蓄电池国产潜在供应商，公司估值有望提升 纯电动汽车除了需要动力锂电池外，还需要一块较小的启动电池。 目