食品饮料行业市场前景及投资研究报告：龟甲万，海天.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业深度 [Table_Main] 复盘龟甲万，浅析海天确定性溢价和估值衍 [Table_Author] 2020 年05 月08 日 变 增持 （维持） 投资要点  复盘海外：调味品龙头攻守兼备，估值中枢偏高显实力。在牛市上涨期， 龟甲万与味好美皆显示出较好的进攻性，抬升估值；市场环境低迷时， 均体现出较好的防御性，仍呈现14-117%超额收益，估值中枢易上难下。 复盘龙头龟甲万来看，酱油制品内需趋稳下，龟甲万通过业务多元化+ 海外扩张来驱动业绩增长，目前公司已涉足微生物医药、酒业、番茄及 豆乳制品，海外业务占比约60%。龟甲万估值区间从早年的15-25X，一 [Table_PicQuote] 行业走势 路提升至30-50X，从基本面看，调味品龙头每一阶段估值溢价率的提升 都来源于市场对龙头突出的竞争壁垒的认识、对公司业绩增长确定性的 食品饮料 沪深300 认可；从资金面看，外资对龟甲万的持股比例持续上升，进一步强化市 34% 场对龙头确定性给予溢价的投资风格。 26%  回望海天：以确定性为标杆，调味品板块估值之锚。2019 年国内调味品 17% 龙头海天味业实现营收近200 亿元，同比+16.22% 。公司管理机制、渠 9% 道控制力业内领先，保证了业绩的成长性和稳定性，截至 19 年公司经 0% 销商数量5806 家，销售网络已100%覆盖地级及以上城市，90%的内陆 -9% 省份销售过亿。2019H1，上证指数涨幅达23% ，海天味业涨幅达62%， 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 超额收益 39%，估值攀升至60 倍以上。因基本面强劲，大盘回调下， 估值亦呈现易上难下的趋势。 发生后，2 月餐饮消费几乎停滞，3 月 [Table_Report] 也仍在爬坡恢复中，但Q1 海天实现收入增长7%，业绩增长9%，大幅 相关研究 跑赢行业，显示出了龙头确定性，这主要来源于1）品牌力领先，客群 1、《食品饮料行业专题：19 年 从B 端向C 端有效转化；2 ）渠道管理能力强，积极的风险应对。市场 报20Q1 总结：必选韧性兑 对后续调味品行业头部集中趋势继续看好，海天估值一度超过60X 。 现，可选强者恒强》2020-05-06  展望 2020，不确定下的确定。CPI 高位助力提价。复盘看，17 年至今 2、《食品饮料行业跟踪周报： 食品指数与CPI 走势逐步趋同，市场对食品板块尤其是必选消费提价预 季报期紧握确定性，边际复苏 期高涨，相应食品板块估值得到提升。今年来猪价高位下，CPI 持续走 值得期待》2020-04-19 高，预计全年前高后低，CPI 增速超过3%，利好食饮板块个股表现，20 3、《食品饮料：一季报业绩前 年存在一定的市场环境担忧或影响提价节奏，但促使 21 年提价预期进 一步强化。 催化龙头集中