有色金属行业市场前景及投资研究报告：镍资源卡位，不锈钢用镍铁，产业链重心移师印尼，上游资源.pdfVIP

有色金属行业 全球镍铁产业链重心移师印尼，国内不 锈钢龙头加紧上游资源布局 ——镍资源卡位战专题一：不锈钢用镍铁 Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) ⚫ 含镍生铁：替代电解纯镍用于不锈钢生产，多以红土镍矿为原料，RKEF 火法 /地区 中国 工艺冶炼高镍铁成主流。含镍生铁（Nickel Pig Iron ）是指替代电解纯镍用于 行业 有色金属行业 不锈钢生产的铁合金。根据镍质量分数不同，含镍生铁可分为FeNi4.5~FeNi15 报告发布日期 2020 年05 月11 日 等12 个牌号。含镍生铁多以氧化镍矿（红土镍矿）为原料，采用火法工艺冶 炼。RKEF （回转窑-矿热炉）火法工艺2016 年来占比超40%成主流工艺，高 行业表现 炉工艺市场份额稳定在23%左右，电炉工艺受到挤压。 ⚫ 南下印尼：红土镍矿供应全球2/3 镍资源，印尼全面禁止镍矿出口催生当地镍 冶炼产业群。 （1 ）全球镍资源：从总量看，印尼、澳大利亚、巴西等储量最 为丰富，2018 年印度尼西亚、菲律宾镍矿产量排名前二；从分类看，分为硫 化镍矿和红土镍矿，储量占比分别为35%和65% ，2009 年后红土镍矿超越硫 化镍矿成为全球镍主要来源，2018 年红土镍矿供应全球2/3 镍资源；（2 ）红 土镍矿：从产量看，2017 年印度尼西亚、菲律宾红土镍矿产量居全球前列， 合计占比超 53% ；印尼矿石品位高，14~16 年明确禁止红土镍矿原矿出口导 致其产量大幅下降，17 年后有条件放宽出口限制，但2020 年 1 月1 日起印 资料来源：WIND、东方证券研究所 尼开始全面禁止原矿出口；菲律宾2016 年对镍矿企业环保政策趋严，但2017 深 年后有一定放松。 （3 ）含镍生铁：全球精炼镍的价格飙升以及供给缺口给中 度 国不锈钢企业带来了沉重的成本负担，倒逼中国不锈钢产业发明了由低品位的 报 红土镍矿冶炼含镍生铁的工艺。因此中国也成为全球含镍生铁（NPI ）的主要 产地。2011~2013 年我国含镍生铁产量（以金属镍计）由25 万吨迅速增至48 告 万吨，2014 年后受印尼原矿出口禁令有所下降，这也导致我国含镍生铁产业 链向印尼转移，以规避出口禁令。根据INSG 统计数据，印度尼西亚含镍生铁 （NPI ）产量由2014 年的0.5 万吨迅速增至2019 年的69 万吨并反超中国。 2020 年1 月1 日起随着印尼提前全面禁止红土镍矿出口，含镍生铁产业链或 将加速由中国向印尼转移。 ⚫ 群雄卡位：不锈钢产业链重心或移师印尼，国内镍铁、不锈钢企加速出海布局。 从镍铁企业印尼布局情况看，青山控股、德龙镍业等镍铁企业对印尼镍产业链 布局较早，且镍铁规划总产能规模均在200 万吨/年（实物吨）以上。金川WP、 新兴铸管、恒顺电气、恒嘉镍业、大丰港和新华联在印尼已投产镍铁产能在 10- 20 万吨/年（实物吨）。山东鑫海、万向集团也正在考虑在印尼建厂布局。从 国内不锈钢企业情况看，青山控股、德龙钢铁已在印尼投产400 万吨/年不锈 钢产能以及 175 万吨/年普碳钢产能。而面对资源和成本劣势，国内最大的不