中公教育-市场前景及投资研究报告-纵横“职场”，空间无界.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 文体教育 强烈推荐-A （首次） 中公教育002607.SZ 目标估值：NA 元 当前股价：26.12 元 纵横 “职场”，空间无界 2020 年05 月09 日 基础数据 公司以快速响应、垂直一体化的组织架构为基，构筑人才与渠道壁垒，过去五年 上证综指 2895 营收净利增速分别高达45%、83%，同时不断扩展业务边界，多品类规模化能力 总股本（万股） 616740 渐显。我们预测2020/21/22 年归母净利分别为24.69/33.25/42.76 亿元，同比增 已上市流通股（万股） 82034 长37%/35%/29%，首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 总市值（亿元） 1611 流通市值（亿元） 214 ❑ 影响：考试时间递延，OMO 模式当道。教培企业受 影响，被动加速 每股净资产（MRQ ） 0.3 市场出清。宅经济下充电需求，在线用户流量显著，OMO 定价能力更优。由 ROE （TTM ） 87.2 于在线流量竞争激烈、产品附加值低等因素，纯线上课程单价远低于线下课 资产负债率 84.4% 程，OMO 课程兼具便捷性与附加服务，具备长期竞争力。 主要股东 鲁忠芳 ❑ 行业驱动：招录缺口+刚性需求共筑底层增长。我们预计四大招录培训的整体 主要股东持股比例 41.36% 市场规模，将从2019 年的276 亿元增至2025 年的797 亿元，复合增速高达 19%。1 ）公职招录：短期伴随公职改革结束恢复性增长，2020 年省考招录 股价表现 人数增幅在 20%左右。长期伴随城镇化过程，基层岗位招录需求旺盛，基层 % 1m 6m 12m 岗位占比超过 90% 。对标海外发达 ，我国公职人员在总人口占比为 绝对表现 17 28 134 3.62%，低于美国（4.51% ）德国（5.3% ）法国（8.02% ）。2 ）研究生招录： 相对表现 May/19 Aug/19 Dec/19 Apr/20 13 30 128 学历“贬值”时代，“二次高考”成为热门，招录端近两年扩招比例均在20%以上， (%) 中公教育 沪深300 2020 年考研报名总数达到341 万。3 ）IT 培训：人才缺口超百万，行业乱象 140 面临品牌重塑。中公 “优就业”实行先就业后付费，有望引领业内规范。 120 100 ❑ 公司亮点：组织架构为基的人才与渠道体系。1 ）规模优势：覆盖三大招录考 80 试、200 多个子品类，规模优势带动盈利提升。2 ）组织架构：纵向上，从总 60 40 部—大区—省级—地市级形成自上而下高效的反馈体系，横向上研究院+市场 20 委员会分管教研与销售体系，配合密切。3 ）教研优势：总部研究院作为 “最 0 -20 强大脑”，可实现教研体系跨序列复用，专职研发人员数量达到2051 人。教 May/19 Aug/19 Dec/19 Apr/20 师团队平均年薪达13.77 万元，考核与淘汰机制清晰明确。4 ）渠道优势：高 资料来源：贝格数据、招商证券 度下沉、精细化管理的渠道网点，县级市及高校市场为重点扩张空间。截止 2019 年末，公司拥有 1104 家学习中心，平均单城市拥有 5.2 个网点。300 相关报告 多个县级市、1000 多所高校为未来重点加密区