志邦家居-市场前景及投资研究报告：新品类，全屋协同发展，大宗业务发力.pdfVIP

公司研究 家具 证券研究 报告 2020 年05 月10 日 志邦家居 （603801 ）深度研究报告 强推（上调） 新品类扩张全屋协同发展，大宗业务发力成新 目标价：32 元 当前价：25.95 元 增长点  新品类扩张全屋协同发展，志邦数字化元年开启。2019 年公司打造全新第九 华创证券研究所 代展厅，推进全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略，开发 27 套系全 屋产品及 33 套厨柜产品，另有整装渠道以 “志邦”和 “IK”双品牌运营，开 发7 大套系定制新品及20 套厨柜产品，为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。 公司夯实厨柜基础，参股澳洲最大厨柜公司IJF 以拓展海外业务，2019 年营业 收入21.17 亿元，同比增长 9.8%；衣柜业务增速显著，2019 年营业收入 7.34 亿元，同比增长 70.8% ，成为业绩新增长点；公司2020 年木门业务将重点开 拓精装修工程业务渠道。此外公司扩充多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等 软体配套成品增速迅猛。2019 年公司围绕 “营销数字化”， “流程业务数字 化”以及 “数字化工厂”进行数字化转型建设，开启志邦数字化元年。  精装房政策快速推进，渠道变革大宗业务占比提升。1 ）地产行业集中度提升 与精装房政策快速推进，家具企业面临更多机遇与挑战。一方面我国房地产 行业集中度提升，大型房地产企业采购议价能力提高，另一方面，精装房政策 迅速推进要求房企实行集中采购。2 ）渠道持续下沉，扩展全屋定制成为行业 主要趋势。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定，三四线城市消费能力的提升， 主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。3 ）家具企业寻求渠道变革，大 宗业务占比提升。2019 年金牌厨柜大宗业务占比最高，已经由2014 年的8.80% 公司基本数据 提升至24.1% ，志邦家居由2014 年 15.41%增长至2019 年21.59% 。目前我国 总股本(万股) 22,333 定制家具行业以经销商渠道为主，大宗业务收入占比上升趋势明显。 已上市流通股(万股) 10,981  志邦家居大宗业务持续发力，产能扩张稳步推进。品牌端：多品牌、多产品、 总市值(亿元) 57.96 多层次运营，加大广告宣传力度，推动品销一体化。销售端：1 ）客户结构优 流通市值(亿元) 28.5 化风险管控加强，大宗业务经营质量稳步提升。2019 年大宗业务实现营收 资产负债率(%) 36.5 6.39 亿元，同比增长 63.7%，占总营收比由 2014 年 15.41%增长至 2019 年 每股净资产(元) 8.4 12 个月内最高/最低价 26.66/16.75 21.59%。客户结构持续优化，百强地产占比30% ，经营质量逐年提升。2 ）主 动赋能加盟商，经销渠道持续下沉。截至2019 年公司拥有整体厨柜、定制衣 市场表现对比图(近