美国“负利率”预期市场前景及投资研究报告.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2020 年05 月10 日 美国“负利率”预期是如何出现的？ 美债跟踪系列之一 核心观点 近期美元衍生品市场开始price in 美国“负利率”，我们认为或主要源于技 相关研究 术性因素。但债市供求失衡倒逼美联储大概率维持宽松状态，而债务货币 化、“日本化”等长期主题也不可忽视。后市来看，美债有收益率上行、曲 1《固定收益研究: 纯债业绩佳，转债老牌强》 线变陡的可能性，但宽松货币政策没有逆转，调整空间可能有限。美股与 2020.05 美债间反映的预期出现分化，美股在经历快速反弹后，波动可能加大，需 2《固定收益研究: 财政政策：政策舞台的“新 密切关注欧美经济重启情况。国内市场需谨防海外情绪传导，黄金中长期 主角”》2020.04 仍有战略配置价值。 3 《固定收益研究: 从假想走向实践的MMT》 2020.04 Price in 美国“负利率”有技术性原因，不宜夸大但也不可忽视 5 月7-8 日，部分期限联邦基金期货价格升破100 美元，隐含对应月份联 邦基金利率打开“零下限”，引发市场关注。我们认为或主要源于技术性因 素：4 月以来有效联邦基金利率离目标区间下限较近，部分市场参与者预 期其可能随美联储上调 IOER 小幅回升，看起来既“正当”又有不错的赔 率。但美联储4 月30 日并未上调IOER，传递出坚定宽松的政策立场，引 发这一部分空头回补，造成联邦基金期货价格跳升。但若将视角拉长，空 头回补的背后，也正是美联储可能较长期保持宽松政策，美国短端利率乃 至美债收益率会否转负仍然值得密切关注。 美债供需失衡迫使美联储保持宽松政策 美债收益率影响因素繁杂，我们将本文重点放在二季度供需上。需求方面， 境外投资者持有美债量明显下降，或与逆全球化等长期主题有关，养老金 配置量下降，多元化资金运用和资产负债管理都是可能的原因。当然，美 债估值上略显尴尬的问题也确实存在。弱需求+高估值，“无业绩考核”的 美联储在当前美债市场定价中的作用就显得更为重要，但QE 的规模也在 逐渐缩减，可能带来新的扰动。供给方面，美国财政对冲政策需要大量长 久期融资，而低利率刺激公司债发行需求，美元债券供给高峰正在到来。 供需失衡的状态或迫使美联储继续保持宽松的货币政策。 美债还在反映“lower for longer”，美股正在“越过衰退向前看” 从近期屡创纪录的数据上看，美国进入事实上的技术性衰退没有疑问，后 续基本面的反弹速度与幅度成为核心问题。但在美元短端利率衍生品、美 债仍在price in “lower for longer”时，美股表现反映投资者认为本轮