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电气设备行业：行业整体增长趋缓，子行业表现各有千 秋－－ 2011 年中报综述 郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以 下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 电气设备行业 2011 年中报综述 行业整体增长趋缓，子行业表现各有千秋 优于大势 维持评级 电气设备 发布时间： 2011 年 9 月 5 日 投资要点： z 输变电一次设备中，高压和中低压的景气度分化明显。高 压一次设备受主干网投资放缓和特高压交流低于预期的影 响，增长乏力，且毛利率下滑明显，费用率控制难度较大； 今年上半年集中招标价格虽略有回升并有望体现到下半年 业绩，但全年业绩增长依然不容乐观。而中低压一次设备受 农配电网改造投资力度加大以及城轨等城市基础建设拉动 明显，业绩明显好于高压一次设备，未来的看点在于打破区 域性竞争格局、提高市场集中度和核心元器件生产能力。 z 输变电二次设备中，继保及综自业务和用电信息采集系统 业务均有较好表现。受益于智能电网建设的铺开推广和智能 化投资比例的倾斜，二次设备厂商的业绩普遍好于一次设备 厂商。上半年，电网调度业务、配电自动化业务、用电信息 采集系统业务均保持较快增长，上半年智能变电站建设略低 于预期，预计在下半年会有提速。 z 发电侧设备板块中， “火”、“气”、“水”电业务均有回暖， 海外市场是增长引擎。三大动力集团的传统火电业务好于 预期，营收、毛利率和新增订单均较理想。受缺电影响，天 然气电站建设进入小高峰，带来燃气轮机和配套余热锅炉招 标的热潮。核电业务营收增幅较小，在手订单有部分项目出 现暂缓现象，新项目审核仍处于冻结状态。风电设备厂商受 陆地风电资源剩余受限、行业政策收紧、行业竞争加剧等因 素影响，行业进入寒冬期。 z 电力电子板块受节能减排和高端装备升级政策推动，中报 业绩靓丽。高压变频器行业维持高增长，行业竞争趋缓，价 格止跌企稳，板块内优质企业加快产业链上下游延伸，并向 超大功率与高性能产品进军。中低压变频器行业在电梯行 业、工控类变频等领域均有较高增长，进口替代仍是进行时。 z 根据各子行业 2011 年上半年的经营现状和未来发展趋势分 析，我们给予二次设备、中低压一次设备、电力电子等景气 度较高的子行业“优于大势”的评级，建议跟踪板块内优质 个股。同时给予高压一次设备和风电设备“同步大势”评级。 走势图 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 10-9-6 10-12-4 11-3-3 11-5-31 11-8-28 沪深 300 指数 电气设备指数 子行业 评级 中低压主设备 优于大势 输配电二次设备 优于大势 电力电子（工控变频） 优于大势 高压主设备 同步大势 重要公司 评级 东方电气 推荐 正泰电器 推荐 合康变频 推荐 新联电子 推荐 分析师：周思立 联系人：杨佳丽 执业证书编号： S0550511010003 TEL: (8621)6336 7000-315 FAX: (8621)6337 3209 Email: yangjl@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路 45 号 2