系统性评估新兴市场风险，“完美风暴”是否可避免.docxVIP

目 录 全球疫情进程——疫情的三波冲击,新兴市场风险加大 3 疫情的三波冲击——从需求到供给，新兴市场风险加大 3 新兴经济体的疫情恐将呈现“厚尾”特征，防疫难度大 3 构建三方面风险框架综合评估新兴经济体风险 4 疫情对新兴经济体整体风险评估体系——经济深度衰退、债务风险和汇率风险交织 4 经济衰退风险——外需和自身经济结构的视角，俄罗斯、巴西、马来西亚和墨西哥风险较大 4 债务风险——阿根廷、巴西、智利、土耳其风险高 6 金融及汇率风险——风险“宣泄口”，俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷、土耳其、智利风险皆高 9 三方面风险交织，新兴经济体 “完美风暴”恐将来袭 13 政策应对——国内空间有限，国际协作或者延缓危机的“救命稻草” 13 国内货币政策——空间有限 13 国内财政政策——略显不足 14 国际协同——全力以赴，是避免新兴市场风险的“救命稻草” 15 风险提示 17 全球疫情进程——疫情的三波冲击,新兴市场风险加大 疫情的三波冲击——从需求到供给，新兴市场风险加大 疫情发展至今，疫情发展到了“第三波”，疫情在新兴经济体加速蔓延。不过，疫 情对新兴经济体的冲击却一直存在，形成了三波冲击。 2020 年年初，中国作为全球的生产国首先遭遇疫情冲击，形成第一波冲击，新兴经济体中的原料供给国如巴西等遭遇需求冲击。随后，欧美经济体疫情发酵，全球消费需求受到抑制，形成第二波冲击，再次冲击新兴经济体出口。进入 4 月中下旬，疫情又在印度、巴西、智利等国现蔓延势头，新兴经济体自身经济活动直接受到抑制，形成第三波冲击，经济再遭冲击（图 1）。 图 1：各国疫情进程一览（更新至 2020 年 5 月 16 日） 数据来源：Wind， 新兴经济体的疫情恐将呈现“厚尾”特征，防疫难度大 相比发达经济体，新兴经济体的疫情传播可能持续时间更长，控制难度更大。新 兴经济体整体医疗资源偏弱（图 2），人口相对密集（图 3），这无疑加重了防疫和抗疫的难度。从病床数来看，根据世界银行的数据，中等收入国家每千人拥有 2.4 张病床，远低于高收入国家的 4.04 张病床；从医护人员数量来看，印度每 10万人拥有 86.3 名医生，而世界平均水平是 150.5 名。此外，部分国家如印度、巴西仍存在大量贫民窟，这加重了疫情传播的可能。 图 2：中等收入国家每千人床位少 图 3：中低收入国家人口密度高 数据来源：World Bank， 构建三方面风险框架综合评估新兴经济体风险 疫情对新兴经济体整体风险评估体系——经济深度衰退、债务风险和汇率风险交织 疫情冲击下新兴经济体的风险主要体现在三个方面，这三方面的风险相互交织，相互影响，形成风险的螺旋。 经济深度衰退风险：一方面是由于自身为控制疫情的经济封锁，导致经济活动暂停；另一方面，结合当前全球经济形势，中国经济减速、发达经济体陷入衰退。出口依赖较重的国家将面临需求不足的风险。 债务风险：经过前期的低利率环境的培育，当前新兴经济体的债务水平较高，经济衰退的风险将导致债务偿付风险提升。 汇率风险：新兴经济体的货币体系相对脆弱，疫情冲击下资本有外流趋势，汇率风险可能暴露，冲击一国货币体系。 针对这三方面的风险，我们选取印度、巴西、南非、俄罗斯、韩国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、土耳其、阿根廷、匈牙利、哥伦比亚、墨西哥、智利等 15 个主要新兴经济体国家作为分析样本进行分析。 经济衰退风险——外需和自身经济结构的视角，俄罗斯、巴西、马来西亚和墨西哥风险较大 外需——贸易依赖度，俄罗斯和巴西风险高 对外需的冲击的评估主要分为两个纬度，一个纬度是观察各国外贸的依赖度，以贸易盈余/GDP 作为衡量指标。另外一个纬度则是针对当前大宗商品价格大幅度下挫的形势，观察大宗商品出口的占比情况。 数据显示，俄罗斯、新加坡、马来西亚和韩国的外贸依赖度较高（图 4）。而智利、哥伦比亚、阿根廷、巴西的大宗商品的出口占总出口的比重超过 50%，对大宗商品的贸易较为依赖（图 5）。 图 4：2019 年新兴经济体国家贸易盈余/GDP——菲律宾、土耳其、印度等贸易赤字较严重 图 5：2018 年新兴经济体国家大宗商品出口占总出口比重——智利、哥伦比亚、俄罗斯、阿根廷等对大宗商品依赖重 数据来源：Wind，World Bank， 注：大宗商品以食品、燃料、矿沙、金属之和为代表 外需——从旅游业贡献观察，马来西亚和墨西哥受冲击大 疫情除了冲击新兴经济体的出口需求，也导致了全球的旅游业陷入停滞。从旅游业对新兴经济体国家的贡献纬度，进一步观察外需对这些国家的冲击。据此观察，土耳其、墨西哥、菲律宾、南非、马来西亚等国的旅游业对 GDP 的贡献较大（图 6）