华东337个发债区县2019经济财政债务分析报告.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020 年05 月27 日 华东区县哪家强 华东337 个发债区县2019 经济财政债务分析 核心观点 当前城投债收益率已经降至较低水平，下沉评级和行政层级成为市场关注 的热点，本文对区县级城投债余额最大的华东进行分析。华东发债区县经 济发展水平较高，GDP 体量多数较大、居民收入多数较高，财政实力总体 相关研究 较强。但也需关注各省发债区县区域情况有所分化，部分发债区县调整后 债务率持续较高，债务负担较重，2019 年经济、财政表现边际弱化。在结 1 《固定收益研究: 经济重启是主线，中美摩 合区域情况和城投平台本身信用基本面的基础上，可适度下沉信用资质。 擦是隐忧》2020.05 2 《固定收益研究: 分化加剧下的房企拿地面 华东区县级平台数量较多，规模较大 面观》2020.05 城投债收益率较低的市场环境下，区县级研究重要性凸显。华东七省区县 3《固定收益研究: 盈利是近虑，不良是隐忧》 级平台数量、存续城投债规模远超其他地区，我们将华东区县平台作为本 2020.05 文研究重点。华东同一区县内有多个平台的情况较为普遍，需关注地方 对排名靠后平台支持力度。华东区县平台主体评级以 AA 为主，江浙两 省平台数量较多、债券余额较大。私募债信息披露较少，需关注信息不对 称风险，江苏、浙江、山东区县平台私募债占比较高，超过50%。华东发 债区县平台偿债压力总体较为分散，但其中江苏、福建偿债高峰较近。 华东区县经济较为发达，安徽、江西区县GDP 较小但增速较高 区域研究对于区县平台较为重要，我们通过2019 年GDP 水平和增速、城 镇居民可支配收入和增速研究华东发债区县经济发展水平。分省来看华东 发债区县，江苏多数发债区县GDP 体量较大、居民收入较高，但部分苏北 区县GDP 体量较小，居民收入较低。浙江发债区县GDP 普遍较大，居民 收入较高。山东部分发债区县GDP 增速较低，对城投发债环境可能有一定 负面影响。福建发债区县多数GDP 增速较高，居民收入较高。上海发债区 县经济实力强，居民收入高。安徽发债区县GDP 体量多数较小，但增速较 高；江西发债区县经济体量普遍小，增速普遍高。 华东7 省市财政实力整体较强，内部有所分化 区域财政实力反映了地方 支持城投的能力。分省来看，华东7 省财政 实力总体较强，2019 年一般预算收入在全国排名靠前。分区县来看，华东 发债区县财政实力分化，2019 年一般预算收入较高的区县集中在上海、浙 江、江苏、山东，福建、安徽、江西发债区县一般预算收入水平相对较低； 部分发债区县2019 年一般预算收入负增长，山东负