春秋航空-市场前景和投资研究分析报告-低成本航空优质赛道.pdfVIP

证券研究报告 公司深度 春秋航空 （601021） 交通运输 ｜ 航空运输 坐拥低成本航空优质赛道，龙头竞争优势彰显 2020 年 05 月28 日 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 评级 谨慎推荐 主营收入（亿元） 13114.04 14803.52 12562.26 17318.34 20035.59 净利润（亿元） 1502.84 1841.01 323.63 2028.41 2492.36 评级变动 维持 每股收益（元） 1.64 2.01 0.35 2.21 2.72 每股净资产（元） 14.54 16.40 16.97 19.04 21.27 合理区间 37.3-40.7 元 P/E 21.15 17.27 98.24 15.67 12.76 交易数据 P/B 2.39 2.11 2.04 1.82 1.63 当前价格（元） 34.68 资料来源：贝格数据，财信证券 52 周价格区间（元） 28.88-47.70 总市值（百万） 31792.12 投资要点： 流通市值（百万） 31782.93  国内低成本航空龙头：公司是国内低成本航空龙头，通过“两单（单 总股本（万股） 91672.77 一机型及单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低 流通股（万股） 91646.27 销售费用、低管理费用）”奠定较强的低成本竞争优势。公司在开航 以来总平均票价低于同航线市场价30% 以上的背景下，2011-2019 年， 涨跌幅比较 春秋航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别高达 16.17%、18.18%， 春秋航空 航空运输 2015-2019 年加权 ROE 维持在 12.49%-23.01% ，业绩较快增长，盈利 4% 能力较强。公司依托上海枢纽机场，基地网络优势凸显，以上海两场 -1% -6% 为出发或目的地的航线起降架次占公司总起降架次约 46.7% ，积累起 2019-05 2019-09 2020-01 -11% -16% 较多优质时刻资源，预计2020-2022 年公司运力仍将较快增长。 -21% -26%  国内航空长期前景较好，低成本航空模式较佳：2018 年中国人均乘机 -31% 次数仅为0.44 次（2019 年为0.47 次），远低于2018 年发达 1 次 % 1M 3M 12M 至 2.72 次的水平。假设航空