东华能源-市场前景和投资研究分析报告-PDH+PP，产能.pdfVIP

2020 年05 月26 日 石 油 投资评级：买入(首次) 东华能源(002221) 化 工 目标价:11.2 元 PDH+PP 景气较高，产能稳步扩张 市场数据 2020-05-26  剥离贸易后公司将成为纯粹的PDH、PP 及氢能源利用企业，公司 收盘价（元） 8.89 产能领先且稳步扩张。公司现拥有PDH 产能126 万吨（国内第一）， 一年内最低/最高(元) 7.26/13.36 PP 产能 80 万吨（民企第一）。在建的宁波66 万吨 PDH+80 万吨 市盈率 11.3 PP 项目预计2020Q3 投产，茂名200 万吨PDH+200 万吨PP 项目预 市净率 1.46 计2023 年投产，届时公司将拥有合计392 万吨PDH+360 万吨PP 基础数据 产能。后续公司在茂名仍有二三期规划。 证 净资产收益率(%) 12.46 券 资产负债率(%) 66.7  我们不仅看好短期防疫需求带来的行业景气，也认为长期 PP 需 研 总股本(亿股) 16.5 求和丙烯周期有望超预期。 究 最近12 月股价走势  PP 角度，短期口罩、防护服带动PP 需求短期大幅增长，长期我 报 告 东华能源 中小板指 国PP 仍存结构性发展机会。2020 年 1-4 月我国PP 产量同比增长 石油化工 53% 12%，增量完全由纤维料贡献。同时由于企业积极转产纤维料， 40% 27% 其他 PP 产品市场也基本平衡。长期看，以塑代钢、外卖餐盒、 13% 3D 打印、卫生健康等需求领域有望快速增长，带来注塑料和纤维 深 0% 料的结构性机会。 -13% 度 -27%  丙烯角度，三大因素导致本轮丙烯周期的强度和持续性或将高于 2019-05 2019-09 2020-01 报 以往。包括：乙烷裂解成为乙烯主流工艺、蒸汽裂解原料正构烷 告 烃比例提高、催化裂化部分被加氢裂化取代。这些因素使得丙烯 产量相对减少。  仍然看好PDH 利润表现。PDH 占丙烯产能仍然较小决定了丙烯仍 然由炼厂产能边际定价，由此PDH 可以同时受益于丙烯价格相对 较强（价格端）和低价丙烷（成本端）。在中性假设下，我们预 测2020-2023 年我国丙烯产能年均增速7.48%，略高于需求增速。 若考虑PDH 对高成本产能的挤出，则实际产能增速还有望更低。