海鸥住工-市场前景和投资研究分析报告-整装卫浴.pdfVIP

上 市 公 司 轻工制造 2020 年 05 月 28 日 公 海鸥住工 (002084) 司 研 究 / ——整装卫浴迎拐点，贡献多倍成长空间 公 司 报告原因：首次覆盖 深 投资要点： 度 买入 （首次评级 ）  从制造向整装卫浴延伸，掌控更多产业链价值，老牌卫浴企业迎成长拐点。海鸥住工过去 主营卫浴五金代工及外销业务，积淀了强大的制造端实力。公司在 2016 年起加速布局整 装卫浴及内装工业化相关产业链，包括收购四维卫浴、定增收购苏州有巢氏并扩建整装卫 市场数据： 2020 年 05 月 27 日 证 收盘价（元） 8.86 浴产能、自有浴室暖通品牌爱迪生新三板上市、收购福润达、雅科波罗、科筑集成、冠军 券 一年内最高/最低（元） 9.06/4.12 瓷砖、越南大同奈等，进一步完善整装卫浴部品与渠道布局。未来整装卫浴将成为公司明 研 市净率 2.8 星产品，为未来收入利润主要驱动，提升公司整体利润率。我们预计整装卫浴收入在 究 报 息率（分红/股价） - 2020-2022 年分别达到 5.1/9.9/15.8 亿元，3 年 CAGR 为 105% ，2020-2022 年净利润 流通 A 股市值（百万元） 4347 分别为 0.5/1.1/1.8 亿元，2022 年整装卫浴占收入比例达到 31%、利润占比 47%。 告 上证指数/深证成指 2836.80/ 10682.70  行业：整装卫浴技术突破，切入精装房市场，渗透率提升迎来红利期。公司成功突破瓷砖 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 铺贴技术，推出全瓷砖整装卫浴，2020 年已成功切入万科等精装房住宅项目。我们认为 未来整装卫浴渗透率将加速提升 ，系：①政策：《建筑业十三五规划》提出到2020 年装配 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 式建筑面积占比达到 15% ，随后推出装配式建筑评分标准，整装卫浴提升分数、帮助房企 每股净资产（元） 3.14 资产负债率% 44.20 拿地及获得 补贴。②革命性产品：整装卫浴在安装效率、防水耐用、一站式供应链管 总股本/流通 A 股（百万 ） 506/491 理、综合成本、环保等多方面显著优于传统卫浴 ，为工业化装修产品，未来龙头存在集中 流通 B 股/H 股（百万） -/- 度大幅提升潜力（日本 CR2=75% ）。我们估算行业至2025 年可达约 473 亿元，分市场 渗透率分别为：精装房 15%、存量翻新市场 4%、经济型酒店 35%。且行业存在一定进入 一年内股价与大盘对比走势： 壁垒，先发企业与头部房企率先形成战略合作 ，通过经验学习曲线积累，获得先发优势。 海鸥住工 沪深300指数 （收益率）  公司：技术领先、配套品齐全、B 端 +C 端双重布局，确保公司占据整装卫浴龙头地位。 100%