宏观研究专题分析报告：超低利率.pdfVIP

[Table_Summary] 破解超低利率之道 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2020/5/25 导读： 1980 年以来，主要经济体超低利率深刻改变金融环境和经济结构，并在 全球范围内形成严峻的社会问题，甚至重塑世界格局。继《全球超低利 率之谜》，本文旨在分析超低利率的影响与破解之道。 摘要： 金融环境：长期超低利率是金融风险之源。1980 年以来全球主要经济体 利率持续下降，引发杠杆水平大幅提升、资产价格泡沫、加剧金融体系 脆弱性，金融危机爆发间隔从此前7 年1 次提升到2 年1 次，影响深远 的大危机明显增多，对金融环境造成剧烈冲击。 经济结构：超低利率刺激过度消费，产业空心化，影响创新能力和竞争 力。1980 年以来，超低利率刺激主要经济体消费占比大幅提升，经济结 构失衡，在美国造成高贸易逆差、货币超发，在欧洲造成高 债务， 导致产业结构单一化、实体经济空心化，压缩投资空间，影响技术创新 和经济长期竞争力。 社会结构：超低利率造成贫富差距拉大、社会阶层固化、民粹主义和逆 全球化。超低利率对金融和经济的影响渗透到社会领域：在金融方面， 持续上涨的资产价格使富有阶层更为获益，频繁爆发的金融危机剧烈冲 击经济和就业，且历次金融危机后，超低利率刺激富裕阶层资产再度增 长，中低收入阶层则缺少财产性收入，贫富差距加剧；在经济方面，产 业空心化造成大量制造业工人失业，中产阶级萎缩。而社会问题长期积 累，结构改革停滞不前，经济持续低迷，又再度依赖宽松货币政策刺激， 恶性循环。 总结主要经济体超低利率的教训：一是过度依赖货币政策刺激经济是风 险根源，欧美均面临高债务和低利率的恶性循环，高杠杆债务倒逼央行 为财政赤字埋单，压制利率，甚至财政赤字货币化；二是金融、经济和 社会结构性改革缺位，经济潜在增长率持续下降，金融监管滞后、对投 资重视不足、教育资源分配不均、社会阶层流动性变差。 当前我国利率尚处正常区间，但在长期同样面临人口老龄化、技术进步 放缓、经济潜在增长率下降、杠杆率较高等问题。未来根本上要通过改 革开放、启动新基建、促进创新、放开并鼓励生育、加大教育投入、促 进社会阶层流动等，促进全要素生产率、经济潜在增长率和自然利率提 升。同时，要充分吸取发达 陷入超低利率困境的教训，防止过度依 赖货币放水和超低利率，完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架， 促进经济金融平稳健康发展。 1）清醒地认识到，持续依赖货币政策刺激经济是饮