垃圾债市场前景和投资研究分析报告：美国企业违约、破产现况.pdfVIP

宏观报告 | 宏观点评 垃圾债 证券研究报告 2020 年05 月27 日 与美国企业违约、破产现况 新冠 对全球企业经营现金流造成明显冲击，当前美国企业违约率和 破产率与 2008 年 Q3 前后可比。随着经济进一步放缓，预计企业违约 率和破产率将进一步攀升。 但由于 2019 年后各国货币政策取向宽松，垃圾债发行放量置换了存量 到期债券，不管是美国还是欧洲，2020 年到期规模均较低，企业紧迫的 到期偿付压力较小。 另一方面，美联储三月开始的一系列货币政策暂时缓解了企业的再融资 压力，当前一级市场企业发债速度远超 2008 年，企业偿债高峰又一次 延后。但主街贷款计划由于救助原则的限制可能对高收益债市场支持有 限。 风险提示：新冠 扩散超预期；货币、财政政策超预期；美国大选超 预期 1 宏观报告 | 宏观点评 受“新冠” 影响，美国金融市场出现较大范围的流动性危机，这给09 年后持续加杠杆 的企业带来明显的现金流冲击。但在美联储一系列救助政策后，企业再融资压力暂得以缓 解。怎么看待美国企业债务后续违约情况？我们认为 垃圾债潜在存量规模较大。目前美国和欧洲高收益债存量分别为1.3 美元和 6000 亿 欧元。除此之外美国投资级债券中2.8 美元的BBB 级别债券在经济下行期极易变成“堕 落天使”，成为潜在的垃圾债券增量。 垃圾债短期内到期压力较小。由于 2019 年开始各国货币政策取向宽松，垃圾债发行放量 置换了存量到期债券，不管是美国还是欧洲，2020 年到期规模均较低。目前到期规模峰值 将出现在2024 年。 目前违约率和破产率与2008 年Q3 前后可比，随着危机逐渐深入，违约率和破产率将进一 步步攀升。但美联储一系列救助政策使得一级市场发行融资较为顺畅，目前美国公司债市 场的一级发行远超 2008 年同期水平。二级市场信用利差明显收窄，但高收益级公司债利 差仍然处于相对较高的水平。但主街贷款计划由于救助原则的限制可能对高收益债市场支 持有限。 分行业来看，全球商业服务、机械设备、石油燃气、金属矿业和纺织服装等行业企业现金 流较为紧张，均有超过50%的企业没有足够现金流支付2020 年债务；美国的可选消费和能 源板块高收益债务到期压力较大。 一、高收益债的规模 高收益债，也被称为“垃圾债”，是由信用评级较低的公司发行的、经评级机构评级低于投 资级（标普评级低于 BBB- ）的公司债务。由于信用评级等级较低，为补偿投资者的风险， 高收益债的发行利