计算机行业“云踪锦书”系列报告（三）：透视金山云，IaaS厂商的报表特点-20200508-招商证券.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 计算机 推荐 （维持） 透视金山云：IaaS厂商的报表特点 2020 年05 月08 日 “云踪锦书”系列报告（三） 上证指数 2895 金山云将于今晚正式在纳斯达克上市，成为继优刻得后国内第二家登陆资本市场 的独立 IaaS 服务商。本文主要剖析金山云的一些特征数据，并和优刻得进行一 行业规模 些对比，以让投资者对IaaS 行业公司财务特点和跟踪指标有更深入的认识。 占比% 股票家数（只） 200 5.2 总市值 （亿元） 25849 4.3  金山云 VS 优刻得，IaaS 厂商特征几何？金山云是国内第三大互联网云服务 流通市值（亿元） 18280 3.8 提供商，第一大独立云服务提供商，5.4%的市场份额，2017-2019 年CAGR 为 79%。优刻得已经实现盈利，但金山云目前仍处于大幅亏损状态。二者营 行业指数 收均绝大部分由公有云服务构成，但企业云服务/混合云近几年都呈现爆发式 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 15.8 33.7 增长态势。金山云 97%以上的收入来自于年收入贡献超过 70 万元的高端客 相对表现 3.4 17.5 28.2 户，平均客单价远超过千万元；而优刻得客户较为分散，平均客单价不足 10 (%) 计算机 沪深300 万元。IDC 成本是IaaS 厂商最主要的营业成本支出项，营销费用率和研发费 60 用率因不同市场和产品策略而差异较大。目前IaaS 行业人均创收远超百万元， 40 20 仍有望随着规模效应的发挥进一步提升。 0  IaaS 厂商的机遇及重点跟踪指标。客户留存率（续约率X 续费率）是反映云 -20 服务质量的关键指标，也是决定公司成长性的核心要素。此外，经营性净现 May/19 Aug/19 Dec/19 Apr/20 金流/ 营运资本优化，收入的季节性，资本开支均是IaaS 企业非常重要的跟踪 指标。我国云服务市场近几年高速增长，2019 年已达 1618 亿元，传统企业和 资料来源：贝格数据、招商证券 公共服务部门云服务市场潜力较大，相较于美国云服务支出占IT 总支出15.8% 相关报告 的比例，我国目前渗透率仅为6%，相关厂商具有良好发展机遇。金山云作为 1、《计算机行业2019 年报及2020 一季报总结》2020-05-05 国内最大的独立云服务商，具有客户信任优势，同时公司策略性地聚焦游戏、 2 、《【解析 20Q1 计算机行业机构 视频、金融三大高增长垂直领域，在技术上保持领先并具备和战略股东金山 持仓】》2020-04-23 集团、小米的协同性，综合竞争实力突出。 3 、《阿里大幅加码云基建，助推国 内云产业发展_ 云计算专题系列  投资建议：IaaS 厂商延续高增长态势，且将进入新一轮资本开支扩张周期， （七）》2020-04-20 上游服务器产业龙头浪潮信息、中科曙光将在云产业发展中持续受益。同时 IaaS 的快速发展也为用友网络、金山办公等应用层发展打下好基础。云计算 产业整体长期配置价值突出。  风险提示：云计算产业进展不达预期；技术迭代及人才流失风险。 刘玉萍