固定收益专题报告：国债基差交易（下），两个细化的国债基差交易-20200515-国信证券.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益专题报告 2020 年05 月15 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年上证综指与中债指数走势比较 上证综指 中证综合债指数 1.1 国债基差交易（下）：两个细化的 1.1 1.0 国债基差交易 1.0 0.9  前言 0.9 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 在前两篇报告中，我们对国债期货基差交易的理论进行了梳理，对国债 基差的历史变化进行了总结。在本篇报告中，我们在前两篇内容的基础 市场数据 中债综合指数 1,239 上，进一步细化国债期货的基差交易，包括两个内容：（1 ）做空CTD 中债长/ 中短期指数 182/4,837 券的基差；（2 ）基于收益率曲线预期的基差交易。 银行间国债收益(10Y) 3.00  做空CTD 券的基差 企业/公司/转债规模(千亿) 在实际投资中，CTD 券基差收敛的情况到底如何呢？我们对此进行了 总结： 相关研究报告： （1 ）在五年期合约方面，总结TF1312-TF2003 合约的历史基差数据， 《固定收益专题报告：二季度全球疫情结束概 可以发现，在交割月之前的最后五个交易日中，五年期国债期货 CTD 率较大，10 年期国债低点已现》 —— 2020-05-07 券基差的平均值约为0.17 元。 《固定收益专题报告：下沉信用更待何时》— —2020-05-14 （2 ）在十年期合约方面，总结T1509-T2003 合约的历史基差数据，在 《固定收益专题报告：寻找信用利差的波动规 交割月之前的最后五个交易日中，十年期国债期货CTD 券基差的平均 律》 ——2020-04-30 《2020 年一季度基金转债配置分析：疫情袭 值约为0.20 元。 扰，业绩分化》 ——2020-05-13 《固定收益专题报告：名义增长率回升，适当 （3 ）在两年期合约方面，总结TS1812-TS2003 合约的历史基差数据， 缩短久期》 ——2020-04-24 在交割月之前的最后五个交易日中，两年期国债期货 CTD 券基差的平 均值约为0.08 元。 证券分析师：徐亮 电话：021  基于收益率曲线预期的基差交易 E-MAIL：xuliang@ 总而言之，基于收益率曲线预期而进行的基差交易，其本质就是判断不 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 同可交割券价格的相对变化。具体步骤分为两步： 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 1.首先判断国债期货整体基差的变化方向。一般而言，即使不同可交割 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 券的价格变化不一致，但在大多数时候，各个可交割券的基差变化方向 是一致的，或者很少会出现反向变化。 2.判断不同可交割券的价格（收益率）变化。因为不同可交割券的主要 区别在于久期，那么判断它们收益率的不同变化也等同于判断收益率曲