固定收益专题报告：国债基差交易（中），国债期货基差变化的历史回顾-20200515-国信证券.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益专题报告 2020 年05 月15 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年上证综指与中债指数走势比较 上证综指 中证综合债指数 1.1 国债基差交易（中）：国债期货基 1.1 1.0 差变化的历史回顾 1.0 0.9  前言 0.9 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 M/20 在本篇报告中，我们回顾国债期货基差的历史变化，从基差的历史变化 中提取影响基差走势的主要因素。另外，在《国债基差交易（上）：基 市场数据 中债综合指数 1,239 差交易的几个概念中，我们对不同久期债券的基差变化特 中债长/ 中短期指数 182/4,837 征进行了梳理，在本篇报告中，我们回顾这一特征并尝试完善其结论。 银行间国债收益(10Y) 3.00  国债期货基差变化的历史回顾 企业/公司/转债规模(千亿) 总结国债期货基差在历史上的表现，我们大致可以得到以下结论，供投 资者参考： 相关研究报告： （1 ）在债券市场上涨的过程中，国债期货出现超涨的概率较高，基差 《固定收益专题报告：二季度全球疫情结束概 容易出现下行的情况；而在债券市场下跌的过程中，国债期货出现超跌 率较大，10 年期国债低点已现》 —— 2020-05-07 的概率较高，基差容易出现上行的情况。特别是当债市遭遇调整时，由 《固定收益专题报告：下沉信用更待何时》— 于现券缺乏有效的做空机制，所以会有部分投资者集中在期货上做空或 —2020-05-14 《固定收益专题报告：寻找信用利差的波动规 进行套期保值，这样将会加剧期货的贴水幅度。 律》 ——2020-04-30 《2020 年一季度基金转债配置分析：疫情袭 需要注意的是，这一情况并不绝对，若投资者对市场预期悲观，即使债 扰，业绩分化》 ——2020-05-13 市并未下跌，基差也可能出现上涨；若投资者对市场并不悲观，相反还 《固定收益专题报告：名义增长率回升，适当 缩短久期》 ——2020-04-24 有所期待，即使债市正在下跌，基差也可能出现下行。 （2 ）基差每次明显上行之后，其最后向下收敛的概率较大。在国债期 证券分析师：徐亮 货的实物交割机制之下，国债期货价格与其 CTD 券价格在临近交割月 电话：021 E-MAIL：xuliang@ 时总会逐步收敛，若最后国债期货价格与CTD 券价格并未收敛，投资 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 者则可以通过买入国债期货并做空现券来获利。 证券分析师：董德志 电话：021 （3 ）在卖方举手的交割模式下，国债期货理论上维持贴水的概率较高， E-MAIL：dongdz@ 基差倾向于保持正值。另外，当债券收益率接近 3%或远离 3%时，国 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 债期货交割期权的价值变大或减小，这也会导致基差的变化。  不同久期债券的基差变化特征 买入高久期国债基差就类似于持有一个国债的看涨期权；买入低久期国