第6章资本成本与资本结构D培训讲学.pptVIP

财务管理课件 销售收入的 较小变化 息税前利润 的较大变化 普通股收益 的更大变化 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 4 联合杠杆--计算 只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等财务支出就会存在联合杠杆的作用。对联合杠杆的计量，最常用的指标主要是联合杠杆系数或联合杠杆度。联合杠杆系数是指每股收益变动率相当于销售收入变动的倍数，简称DTL。其计算公式为 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 即 DTL=DOL×DFL 为了便于计算，联合杠杆系数的计算公式可以进一步推导 变换如下： 即，在其他条件一定的情况下， 基年息税前利润/（基年息税前利润-固定成本总额-债务资本利息） 回顾例题 ABC企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.25，则联合杠杆系数可计算如下： DFL=2×1.25=2.5 联合杠杆系数既揭示了经营杠杆系数与财务杠杆系数的关系，又可以用来估计销售收入变动对企业税后利润的影响程度。本例中，联合杠杆系数为2.5表明：当销售收入增长1倍时，企业的税后利润将以2.5倍的幅度增长；反之，当销售收入下降1倍时，企业的税后利润将以2.5倍的幅度下降。 第四节 资本结构 1 资本结构的概念 资本结构是指各种不同来源的筹措资金在企业总资产中构成比例，这一比例的高低通过资本成本和财务风险直接影响企业价值的高低。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并相对保持不变。 企业的资本结构由企业采用的各种筹资方式筹集的资金而形成，各种筹资方式的不同组合类型决定着企业资本结构及变化。企业筹资方式有很多，但总的来看分为负债资本和权益资本两类，因此，资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资金。狭义的资本结构则指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，尤其是指长期的负债资本与权益资本的构成及其比例关系。考虑到短期资金的需求量和筹集经常变化，且在整个资金总量中所占比重不稳定，短期资金一般不列入狭义的资本结构管理范围。本节所指的资本结构是指狭义的资本结构。 2 留存收益成本 公司的留存收益是由公司税后净利形成的，属于普通股股东。表面上看，公司使用留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，所以其实还是要求得到普通股等价的回报。因此，留存收益也有成本，只不过是一种机会成本，其计算方法与普通股相同（只是没有筹资费用）。 公司发行优先股筹资需支付发行费等筹资费用，还要定期支付股利（优先股股利通常是固定的）。其计算公式为： 四、优先股成本 例题： 某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为面值得20％，资本成本率为： 第二节 综合资本成本与边际资本成本 一、综合资本成本 一个公司的资本由多种来源构成，这时，将个别资本成本加权平均就是综合资本成本Kw，其计算公式如下： 式中： Wd、Wp和Wc分别为负债、优先股和普通股所占权重 Kd、Kp和Kc分别为负债、优先股和普通股的成本 t为所得税的税率。 个别资本的权重的确定方法 在评估综合资本成本时，确定个别资本的权重是重要的一步，现行的确定资本权重的方法有：账面价值法、目标价值法、市场价值法 （1）账面价值法 账面价值法通过公司账面价值确定个别资本的权数 这种方法从公司的资产负债表中就可得到资料，但往往误差很大，对经营决策不利 只适用于公司账面价值与其市场价值相差不远的情况 （2）市场价值法 市场价值法通过以债券、股票目前的市场价格计算权数 在市场上，许多公司的市场价值与账目价值完全不相符，在计算综合资本成本时，市场价值法比账目价值法更准确 （3）目标价值法 目标价值法是指以目标中的资本结构确定权数 理论上，因为有破产成本、税或其它融资成本的存在，每个公司都存在一个理想资本结构 目标成本法体现了期望的成本结构，因此，有助于企业的投资决策，但因为公司未来经营发展的不确定性，目标资本结构很难确定 例题： 某高科技公司为了扩大市场份额，急需扩大生产经营规模，预计资金需要量为500万元，按照帐面价值。拟定如下筹资方案求各方案综合资本成本。 某公司筹资方案比较 第一方案各项筹资方式所占比重： 长期借款＝80/500＝16％ 企业债券＝120/500＝24％ 普通股 ＝300/500＝60％ 综合资本成本 ＝7％×16％＋8.5%×24％＋14％×60％＝11.56％ 第二方案各项筹资方式所占比重： 长期借款＝110/500＝22％ 企业债券＝40/500＝8％