污染防治攻坚战系列报告宏观篇：验证“大环保”的“小逻辑”.pdfVIP

2018 年 6 月 14 日 宏观经济 验证 “大环保”的 “小逻辑” ——污染防治攻坚战系列报告宏观篇 宏观深度 要点 ◆ 绿水青山就是金山银山，环保对总量、行业和区域影响的逻辑何在？ 从宏观来看，环保的直接的影响是压缩供给，短期推升通胀、不利经济增 长。环保可能 “强制”企业增加资本投入，而这些新增资本不会直接带来 额外产出，导致供给收缩，甚至推升通胀。美国1970-80 年的经验显示， 环保政策分别推升CPI、PPI 约 0.3-0.4 个百分点，提高地方政府债券利 率0.4 个百分点，边际缩减实际GDP 增速0.03 个百分点。不过环保对通 胀的影响可以通过加快开放、扩大进口来对冲。但环保也意味着科技、创 新类企业受到鼓励，长远来看或有利于经济增长和生产率的提高。 ◆ 从中观来看，环保加速经济和产业结构调整，改变贸易格局。环保政 策抑制污染行业扩张，导致劳动力从这些行业流出，向其他低污染行业转 移。美国生产的污染行业产品在全球贸易中的份额从1965 年的21%下降 至1990 年的14%，原生金属、造纸等高污染行业进口上升，贸易差额下 降。从1960 到2010 年，美国污染（悬浮颗粒物）从130.6 减少至46.3 微克立方米，服务业占GDP 比重从28.5%上升至45.7% ，消费占GDP 比重从61%上升至68.2%。 ◆ 分行业看，“十三五”规划提出的能源结构调整目标和能耗约束将减少 能源行业产出，煤炭采选业尤甚。与没有环保的情形相比，万元GDP 消 耗的标准煤将从0.61 吨下降至0.52 吨，能耗绝对量将从56.6 下降至48.1 亿吨标准煤。受负面影响较大的行业包括煤炭采选、电力生产和供应、开 采辅助服务和采矿、金属制品、机械和设备修理服务、仪器仪表制造业。 其中，到2020 年，煤炭采选业因环保而减少的产值相当于该行业2012-16 年平均产值的23% ，电力和热力生产和供应、开采辅助服务业减少产值占 比都在15%左右。 ◆ 从地域来看，要关注两类地区的投资机会，分别是由“先天性”和 “后 天性”因素导致污染的地区。前者主要是由其资源禀赋所决定，包括宁夏、 新疆、青海、内蒙古、山西，其中，宁夏的万元GDP 能耗为1.77 吨标准 煤，为北京的6.5 倍，单位GDP 二氧化碳排放为0.48 千克/元，为北京的 12 倍。“后天性”污染地区的排放主要来自于经济高速发展，包括山东、 江苏、河南、四川、广东。其中，山东二氧化碳排放增速对GDP 增长的 反应系数高达2.48 ，为全国最大，表明山东的经济发展给自然环境带来的 损害更高。在经济转型的过程中，这些地区去除落后产能的任务相对更重， 但环保设备投入方面的需求也更大，酝酿着投资机会。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-06-14 宏观经济 1、 “大环保”的 “小逻辑” 心动决定行动，绿水青山就是金山银山，不是口号而是政策。致力改善 环境质量是中央提出的“三大攻坚战”任务之一。环保对中国经济和市场未 来影响几何？行业与地域差别多大？ 环保对经济影响的传导机制究要别从宏观和中观两个维度看 （图1）。宏 观层面聚焦环保对经济总量和结构的影响；中观层面关注环保对行业和地域 经济的作用。不仅需要理解背后的逻辑，也要借鉴和参考其他国家的环保经 验，“他山之石，可以攻玉”。 图1：环保对经济的影响 总量 环保的宏观含义