第五章单因素模型与多因素模型.docVIP

N ∑ r wr = p i i i 1 = r a F F = + β + β +ε p p p1 1 p2 2 p N ∑ a wa = p i i i 1 = N ∑ β = β w p1 i i1 i 1 = N ∑ β = β w p2 i i2 i 1 = N ∑ ε = ε w p i i i 1 = ? 教学目的及要求 1、掌握因素模型是根据收益生成过程通过回归分析 建立的收益和风险关系的资产定价模型 2、认识因素模型与资本资产定价模型的关系 3、了解因素模型是实践中具有操作性的替代资本资 产定价模型的测定风险和收益关系的模型 ?重点内容 ： 掌握因素模型的生成性质及实际运用 第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型 第一节 单指数（SIM）模型 一、单指数模型的估计 二、单指数模型的一般形式 三、单指数模型中的系统风险与非系统风险 ? 因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是是描述 证券收益率生成过程的一种模型，建立在证券关 联性基础上。认为证券间的关联性是由于某些共 同因素的作用所致，不同证券对这些共同的因素 有不同的敏感度。这些对所有证券的共同因素就 是系统性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响，并用一种线性关系来表 示。 ? 因素模型中的因素常以指数形式出现（如GNP指 数、股价指数、物价指数等）,所以又称为指数 模型。 ? 单因素模型相对CAPM是为了解决两个问题，一是 提供一种简化地应用CAPM的方式；二是细分影响 总体市场环境变化的宏观因素，如国民收入、通 胀率、利率、能源价格等具体带来风险的因素因 素模型 一、单指数模型的估计 以回归分析得单因素模型 假设证券的回报率生成过程仅包含一 个因素，例如认为证券的回报率与预期 国内生产总值的增长率有关，那么预期 国内生产总值与证券回报率之间的关系 如下： ? 假设先考虑经济增长GDP对公司之股票收益率 的影响，即只考虑GDP变化对风险补偿的影响。 历史数据库 年 GDP增长率 证券收益率 （%） （%） 1 5.7 14.3 2 6.4 19.2 3 7.9 23.4 4 7.0 15.6 5 5.1 9.2 6 2.9 13.0 ? 这一关系也可用下面的散点图或拟合直线表示 24 ? 20 16 12 8 4 ? ? ? ? ? 2 4 6 8 ? 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使用一元 回归分析的统计技术做一条直线来拟合图中的点。 那么，图中这条直线的回归方程则为 R i=4%+2GDP ? 回归方程和直线都表示较高预期的GDP与较高的 证券收益率相关联。 ? 任一给定证券的实际回报率由于含有非因素回报 率的缘故而位于拟合直线的上方或下方。因此对 r = + GDP +ε 例中的单因素模型多反映的关4%系 的2完整描述为： i i R = α + β G + ε i i i i ? 从方程中我们可以看出，任何一个证券的收益由三部分构 成： ? αi是宏观因素期望变化为零时的收益，是投资者对证券 的期初收益； ? βiG系统性风险收益，即随整个市场运动变化不确定性 （非预期的）的收益，且变化的敏感度是βi； ? εi是与国内生产总值无关因素的作用，是非系统性风险 收益，即只与单个证券相关的非预期事件形成的非预期收 益。 二、单因素模型的一般形式 一般地，单因素模型认为有一个因素F对证 券收益产生广泛影响，这种影响力通过对每种 证券i在任意时期t的建立如下方程来反映： R = α + β F +ε it i i t it R = α + β F + ε it i i t it ? 是证券i在t时期的收益率, R it ? 是宏观因素在t期的值， F t β ? 是证券i对宏观因素的敏感度， i ε ? 是一个均值为零的随机变量，是回归方程的 it 残差项。 α ? 是当宏观因素均值为零时证券的收益率。 i SIM有如下假设： ? 收益率的生成过程由上述回归方程描述 ? 对每一证券i， Eε = ( ) 0 it ? 每一证券的残差与宏观因素不相关，这意味着因素的 结果对随机误差的结果没有任何影响。 Cov ε F = ( , ) 0 it t ? 证券i与j的残差不相关，这意味着一种证券的随机误差 结果对任意其他证券的随机误差结果不产生任何影响。 换句话说，两种证券的回报率仅仅通过对因素的共同 反应而相关联。 Cov ε ε = ( , ) 0 i j 上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为 ? 期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益率可以 表示为 ( ) ( ) E R = α + β E F i i i ?方差：在单因素模型中，同样可以证明任意证券i 的方差等于：