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进退自如，方显实力 ——Rayovac LBO案例分析 报告框架 为何收购Rayovac 收购后Rayovac如何增值 Rayovac行业分析 如何退出Rayovac LBO 公司分析 Rayovac新管理举措 退出的选择 Rayovac LBO估值 Rayovac增值量化 为何选择IPO 一、Rayovac LBO可行性分析 （一）行业分析 电池驱动设备盛行 行业需 求分析 设备微型化 行业结 构分析 CR390% 家用电池组购买量上升 Duracell 5%的年复合增长率(零售) Energizer 1st sales 电池行业： $4.1b $4.3b Rayovac 2nd 蛋糕不断 变大 3th 1995 1997 电池行业垄断程度高，为三巨头把持 一、Rayovac LBO可行性分析 资本性 支出很 高 （一）行业分析 零售市场：alkaline reusable heavy-duty battery 进入壁 垒分析 产品差 异化难 度高 行业细 分分析 批发市场：alkaline reusable heavy-duty lantern battery 品牌知 名度推 广难 助听器市场:5%的年增长率，需求 与技术创新催生潜力；微型化； 零售仓 储渠道 难以获 得 1997年销售份额 零售市场 新进入者或潜在进入者难以有所作为 批发市场 助听器市场 其他 一、Rayovac LBO可行性分析 （二）公司分析-发展之路 Rayovac(1996)被收购前历史轨迹图 1930 renamed the Rayovac Company 1937 the first portable radio with high- fidelity reception 1949 steel Sportsman flashlight 1993 Renewal Battery 1906 founded in Madison, Wisconsin 1933 the first wearable vacuum tube hearing aid 1939 dry cell battery 1990 Heavy Duty and Industrial product lines 1996 Thoms.H.Lee Acquisiton 日积月累的品牌优势 一如既往的创新优势 一、Rayovac LBO可行性分析 （二）公司分析-产品分析 Rayovac1997年产品市场份额表 公司产品分析 General Battery alkaline battery 11.20% ? 产品多元化优势 ? 质量与价格优势（物美价廉） heavy-duty battery 44.50% alkaline rechargeable 64.20% ? 行业领先者地位优势 Special Battery hearing aid battery 74% ? 差异化战略（细分市场，满足 顾客需求，特别是助听器市场） lantern battery 47.20% ? 产业政策优势（Renewal system质量高、利用率高、环 button and coin-cell battery 保，享受废旧电池收集与回收 battery powered lighting devices 9.10% 豁免权） 一、Rayovac LBO可行性分析 （二）公司分析-财务分析 250.00% 200.00% 85.00% 80.00% 150.00% 100.00% 75.00% 50.00% 70.00% 0.00% 65.00% 1993 1994 1995 1996 1993 1994 1995 1996 流动比率 速动比率 偿债能力分析 资产负债率 ? 从短期偿债能力上看，流动比率在1.5以上，速动比率在1左右，说明Rayovac的短期偿债能力比较好； ? 从长期偿债能力上看，资产负债率在70%-80%之间，出现“资不抵债”情况是小概率事件； ? 从1993到1996年间，1994年的数据变化较为突出，这主要是由于1993年-1994年间投资引入了 Renewal System； ? 较好的偿债能力为LBO杠杆融入资金进行收购的后续运作提供了更广阔的空间。 一、Rayovac LBO可行性分析 （二）公司分析 150 50.00% 100 40.00% 30.00% 50 20.00% 10.00% 0 0.00% 1993 1994 1995 1996 1993 1994 1995 1996 销售费用 管理费用 研发费用 毛利率 净利率 盈利能力分析 ? Rayovac毛利率水平比较稳定，在40%以上，说明公司有 很好的市场表现； 毛利率与净利率悬殊 ? 毛利率和净