国债现券市场介绍.docVIP

国债现货市场研究与行情走势分析 中诚信资讯 固定收益部 杨振 2012.3.1 国债现货市场研究 债券的要素介绍 债券定价机制 影响债券价格的几个因素 债券投资的风险 组合策略介绍 国债及固定收益市场发展趋势展望 浅谈2012年债市走势分析 2 债券的要素介绍 ? 基本要素：面额、净（全）价、收益率、剩余年限、应 计利息、付息方式、付息频率、信用级别等信息 ? 国内债券分为银行间(OTC)和交易所两个主要市场以及 柜台。 ? 国内的债券品种主要包括：国债、金融债、中期票据、 短期融资券、企业债、公司债、可转换债、可分离交易 的可转债等等。 ? 债券付息方式分类：零息债券(Zero-Coupon Bonds)、 固定利率债券、浮动利率债券、其他类型，如本金提前 偿付 3 债券定价机制 利率期限结构理论： ? 预期理论 ? 流动性偏好 ? 市场分割理论 债券定价机制 ? 1.附息国债的价值 （计算公式） ? 式中：V―国债的价值；I―每年的利息；M―到期的本 金；i ―市场利率，又称贴现率；n―国债到期年数取整 5 债券定价机制 ? 2.零息国债的价值 ? 式中：V―国债的价值；F―国债到期兑付价格；Y―贴 现率；T―国债剩余期限，以年为单位。 6 影响国债价格的几个主要因素 ? 资金面情况 ? 货币市场情况 ? 市场利率情况 ? 主权信用级别 ? 汇率变动情况 ? 流动性情况 ? 宏观经济面 7 债券投资的风险控制 ? 信用风险：包括违约风险和信用降级风险，违约风险借 款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而 违 ，信用降级风险是由于发行人的信用评级被评级公 司调低，带来的要求收益率上升，价格下跌的风险。而 信用级别，以BBB为分界线，又分为投资级和投机级。 ? 需要完善的评级体系和支持该体系的系统工具。 8 债券投资的风险控制 ? 利率风险：利率风险是债券价格随市场利率的变化带来 的风险，国债是一种典型的利率产品，利率风险对国债 来说是非常重要的。 ? 风险控制需要有久期，凸性、VaR等工具进行分析，情 景分析工具进行模拟分析利率变动引起的损益情况。 9 债券投资的风险控制 ? 流动性风险：投资流动性风险是指投资者在需要卖出所 投资的投资物时，面临的变现困难和不能在适当或期望 的价格上变现的风险。 由于国内债券市场的流动性偏 弱，流动性风险是投资国债必须考虑的。 10 LTCM长期资本管理公司倒闭的案例 ? 1.利用复杂的数学模型建立起投资策略进行套利交易， 如做债券利差交易，双边下注，追求绝对报酬。通过对 冲机制规避风险，使市场风险达到最小。 2.利用很少的资金量，过度放大杠杆，巨额负债，做大 量高杠杆的衍生品交易，这种情况要求有足够的保证金 来支持。 3.交易额巨大，LTCM一家就占交易所的5%-10%的交 易量，面临很大的流动性风险。 4.固执己见，即便意识到了市场的问题，却仍然坚持原 有的投资策略，认为会转败为胜。 11 LTCM长期资本管理公司倒闭的案例 ? 失败的主因：小概率事件经常发生，一只“黑天鹅”的 出现。 当时持有意大利、丹麦、希腊等国的收益率较高的债券 ，沽空德国国债，根据历史数据经验得出两者有很强的 正相关性，程序化的投资系统对面这种几乎是忽略不计 的小概率事件，错误地放大了金融衍生品的规模。结果 98年8月中旬俄罗斯突然宣布卢布贬值和外债延期偿付 等等，造成市场恐慌，投资大量抛售意大利、希腊债券 ，买入风险较低的德国国债、美国国债等品种，导致两 头受损，瞬间变成巨亏，以致倒闭。 12 组合策略介绍 ? 1.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 债券 收固定利率 = 收浮动利率 利率风险敞口 2.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 固定 利率债券(bond) 买入收现 + 浮动利率 卖出 = 锁定收益 即债券与swap定腿的差值 对冲掉了利率风险敞口 3.信用违约互换（CDS） + 债券（高收益债券） = 信用 风险敞口 13 组合策略介绍(续) ? 4.债券 + 国债期货 = 利率风险敞口 买入套保、 卖出套 保和套利等 5.MBS + 利率互换（interest rate swap) 收固定付浮动= 对冲利率风险敞口 6.收益率曲线陡峭时，可以做不同期限品种的套利交易 ，收益率曲线平坦时，利用蝶式交易（butterfly trade) 赚取利润。 其他，外汇互换（currency swap) 汇率风险敞口，债券 期权等等工具 14 固定收益市场发展趋势展望 ? 国外有CDS，国内有信用风险缓释工具，国内风险缓释工具现 在的参与者主要是银行，而银行之间有相类似的风险偏好，因 此这个市场尚不发达，但长期来看，信用风险缓释工具是对冲 债