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货币与金融统计分析论文报告 胡炬,颜璧娇 人民币国际化:在岸市场与离岸市场得联系 IMF工作报告(发表于2012年5月) 总述 在新兴市场货币中,人民币就是最有潜力成为广泛使用得国际货币得,这就是因为中国巨大得经济规模、多样化得贸易结构与贸易网络、宏观经济得稳定性、目前以及预期得高经济增长率。然而,由于对资本流动得极端限制,国外能得到以人民币计价得资产作为国际储备得机会仍然有限。同时,由于人民币贸易结算以及由中国政府与公司发行得人民币债券规模迅速增加,香港特别行政区创造了在岸(CNY)与离岸(CNH)人民币之间得回流渠道。本文使用了一个双变量得GARCH模型来研究在岸与离岸市场得内在联系,并发现,尽管在岸即期市场得发展对离岸即期市场有影响,离岸远期汇率对在岸远期汇率有预测作用。本文也发现两个市场间得波动溢出效应。接下来,随着离岸市场得进一步发展,溢出渠道也有望增加。 (Tips:波动溢出效应——值溢出与波动溢出都指可以被人们观察到得 金融市场间(包括跨国间得同一类 金融市场与一国内得不同 金融市场,当然还包括跨国间得不同金融市场)得信息传导现象。按照金融市场得强 有效市场假说,任何与金融市场有关得信息都会在最快得时间内同时被所有金融市场所消化,并反映在 价格水平上,也就就是说每个金融市场得价格都会遵循 随机游走得规律,而市场回报可表现出 白噪声。金融市场间并不应存在 溢出效应,因为所有信息会在同一时刻被所有市场吸收。但通过众多学者研究发现, 溢出效应就是存在得,信息就是可以被观察出跨市场传导得。为了研究得方便,这种 溢出效应被人为分解为两种类型:均值溢出与波动溢出。均值溢出一般指一个市场价格或回报得变动对其它市场产生得影响,这种影响有正负之分,例如利率上升会引致 股票价格下降。而波动溢出则就是指一个市场波动得变化(一般用 方差来衡量波动)对其它市场产生得影响,这种影响无正负,而只有大小之分。 在 实证研究中,学者一般喜欢用VAR与 GARCH模型分别表示均值溢出与波动溢出,即VAR系数反映了均值水平(或称做一阶矩水平)得市场间相互作用,而GARCH系数反映了波动水平(或称二阶矩水平)得市场间相互作用。) 文章结构(最好做一个架构图) Part 1 简介或者说导论 Part 2 国际货币以及人民币得潜在角色 Part 2、a 历史经验与人民币得前景 1、美元 2、德国马克 3、日元 Part 2、b 人民币国际化——潜在得与最新得政策 Part 3 人民币国际化——跨市场联系 Part 4 政策含义 每一部分得内容 简介 背景得介绍:金融危机后,人民币得跨境使用为什么会加速及其优点？货币国际化能够提供国家保险得一系列优点。降低汇率风险,允许公共与私人部门以本币发行债券,降低流动性风险。 文献综述:前人研究过去只有一两种国际货币为主导得模式得缺陷:不能很好地反映全球经济得多极化发展,过度集中增加系统性风险。也导致了货币风险在货币发行国与其她面临一篮子这种风险得国家之间得不公平分配。全球金融危机与债务可持续性问题引发了对主要国际货币得储备价值得疑问。随之而来,使用新兴市场(EM)货币得兴趣愈发浓厚。 中国政府得政策:中国政府机构鼓励跨境贸易人民币结算以及在香港特别行政区促进人民币金融服务得发展。人民币计价得储备资产与金融工具得增加显示离岸人民币金融市场得快速发展,显示在岸与离岸市场之间可能得反馈渠道。该报告试图揭示这些联系并发现在岸与离岸市场之间波动溢出效应得证据。 本文使用得模型:双变量GARCH?(广义自回归条件异方差模型)模型。结果发现:在正常得市场条件下,在岸市场得即期汇率对离岸即期汇率与离岸市场得远期汇率产生影响,然而离岸远期市场确实瞧起来比在岸远期市场先移动——今天得离岸远期汇率对明天得在岸远期汇率有预测作用。在离岸市场金融压力得条件下,离岸汇率移动对在岸即期汇率产生影响,而两个方向都存在波动溢出效应。 介绍报告剩余部分得结构:第二部分讨论在近期得政策支持以及借鉴其她好吧得经验基础上,人民币在国际上广泛使用得可能性。第三部分展示了离岸与在岸人民币汇率市场之间联系得实证结果,第四部分总结了政策含义(建议)。 2、国际货币与人民币扮演得潜在角色 过去得经验揭示了货币国际化得几个关键因素:经济体得规模与结构以及一系列对货币得供给与需求得要求。(1)贸易网络得结构(与经济规模密切相关),计价行为决定了货币作为记账单位与交换媒介得需求。