主题投资策略分析报告：迎接居民家庭资产配置拐点.pdf

市场策略研究 2020 年6 月10 日 主题策略 迎接居民家庭资产配置拐点 中国居民家庭资产配置可能正在进入新的拐点 个股 我们判断，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平 逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步， 到提高生活水平（购买各类家庭耐用消费品），再到购买不动产、乘用车 等“昂贵”的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。 这一判断基于如下五方面理由：1 ）经济发展阶段。收入水平抬升推动 资产配置行为改变。目前中国人均GDP 达到1 万美元，部分 的发展 经验显示，居民资产配置行为往往在这一水平前后发生显著变化。2 ） 资产配置结构。住房等实物资产已经占到较高比重，央行 2019 年城镇 家庭资产调查显示，城镇家庭平均约 80%的资产是实物资产，96%的城 镇家庭拥有住房，且未来房产增值预期正在发生改变。3 ）人口结构变 化。生命周期中的资产配置理论支持年龄阶段对资产配置行为的影响， 实践中看日本、美国居民不动产配置的拐点与 20-55 岁人口数占比的拐 点比较接近。中国20-55 岁人口数占比的拐点已经在2010-2015 年期间 发生，目前在边际下行。4 ）资本市场发展与实体经济需求。目前中国 资本市场发展已经初具规模，居民进行金融资产配置的条件已经基本具 备；多层次资本市场改革与开放仍在推进；实体经济结构转型、创新升 级对资本的需求加大。5 ）低利率环境可能会促使居民多渠道寻求收益， 等等。我们综合考查不同 相关发展历程及经验，如日本、美国、德 国、英国等，也总体支持上述结论。 居民资产配置新拐点影响广泛、深远，八大值得关注的趋势 ► 趋势一：多资产配置的需求将提升，资产管理及财富管理市场可能 会加速扩容。 ► 趋势二：市场均衡利率易降难升。 相关研究报告 ► 趋势三：中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶。 • 市场策略 | “地摊经济”浅析(2020.06.07) ► 趋势四：金融风险资产配置将加速增长。 • 市场策略 | 海南自由贸易港：即将闪耀全球的南海 明珠 (2020.06.07) ► 趋势五：养老金市场潜力巨大，养老制度亟待进一步完善。 • 市场策略 | 产业链会转移出中国吗？-全球变局中 的中国产业趋势（2 ）(2020.05.17) ► 趋势六：机构化趋势将进一步巩固，机构投资者占比将继续提升。 • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-06 ）：或有波 动，不改趋势 (2020.06.01) ► 趋势七：中国资本市场再次迎来快速发展，提质上量。 • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-05 ）：将利率 ► 趋势八：中国居民海外配置需求陡增，资本账户改革待深化。 债下调至标配 (2020.05.05) • 大类资产 | 资产配置方法论之二十五：当风险平价 详细展开请参看正文。在上述趋势之下，从金融市场的角度，投资者可 遇到“黑天鹅” (2020.04.20) 以关注如下几个方面的影响：1 ）中国市场资产管理