公司金融-第十章 企业杠杆的资本预算(2).pptVIP

* * * * * * 公司金融 第十章 杠杆企业的资本预算 * * 本章学习目标 掌握加权平均资本成本法(WACC),调整净现值法(APV)和权益现金流法(FTE)的运用 了解三种方法的特点和区别，以及在资本预算中的作用 * 融资决策与投资决策 加权平均资本成本法WACC 调整净现值法APV 权益现金流法FTE * * 加权平均资本成本法(WACC) 杠杆企业的资本来源既有债务又有权益时 为企业的加权平均资本成本 WACC法是对无杠杠税后现金流量折现 其中 为初始投资额 * A公司是一家无杠杆企业，预计未来每年产生的息税前利润为15.2万元，且现金流为永续的,全权益资本成本为20%。先公司计划借款50万元调整资本结构，调整后的债务权益比将变为3.2，并保持不变。若借款利率为10%，所得税率为40%，用WACC法计算该公司新的价值 现金流 Rwacc * 应用中的问题 WACC法中考虑的都是长期融资 短期负债 若为暂时的、季节性或偶发性的短期债务，常忽略短期负债的影响 其他流动负债 各种资金来源的资本成本 股权、债务 优先股的价值和期望收益率 违约风险高的次级债券--承诺的利率 * 贝塔系数与财务杠杆 现实中，债务的贝塔值很小，常假设为0 公司的贝塔 一般情况下，当公司业务不改变时，其资产的贝塔保持不变。 考虑公司税时 * 例：某公司主营房地产业务，目前正考虑投资1000万元生产一种新的涂料产品。估计该项目将在未来10年内每年产生300万元的EBIT。公司债务的市场价值为5.3亿元，股票的市场价值为74.1亿元.在涂料生产行业有三家竞争者。设无风险利率为3.5%，市场预期收益率为14%，借款利率为8%，所得税率为25%,则该项目的净现值是多少？ 公司 贝塔 D/E A 1.07 0.24 B 0.87 0.25 C 0.52 0.48 平均 0.82 0.32 * 行业的全权益贝塔 beta(u) =beta(e)/(1+B/S(1-Tc)) =0.82/(1+0.32(1-0.25))=0.66 无财务杠杆时，项目的全权益贝塔与行业的全权益贝塔相同 =0.66(1+5.3/74.1(1-0.25)) =0.7 负债时项目的全权益贝塔 CAPM：r=3.5%+0.7(14%-3.5%)=10.85% 项目的Rwacc=10.526% 项目的NPV=10年的现金流折现-1000万=351.83万元 * 不同债务水平下的Rwacc 例：苏宁环球公司目前的债务和股票的市值为5.3和74.1亿元。若公司的权益贝塔为0.87，无风险利率为3.5%，市场预期收益为14%，借款利率为8% 为扩大项目的投资，公司调整负债权益比为25%。若借款利率不变，所得税率为25%在新的资本结构下，公司的Rwacc=? 新结构下的rs, rb 现有资本结构下和新的资本结构下的rs 需要知道ru， 由CAPM模型，Rs=12.635% 全权益融资时，由MM2 Rs=Ru+B/S(1-Tc)(Ru-Rb) Ru=12.4% 资本结构调整后的Rs*,由MM2 Rs*=13.225% Rwacc=11.78% 法二 Beta(e)?beta(u)?beta(e*)?由capm，得Rs?Rwacc 扩大房地产投资，调整资本结构，认为beta(u)发生了变化 * * wacc法的特点 税后无杠杆现金流(UCF)折现（折算率为Rwacc） 债务的节税收益不是通过现金流量的增大而显示，是通过折现率的降低来体现的 无杠杆现金流中并未扣除利息费用的支出，因而初始投资中包含了项目的债务和权益资金来源 当负债股权比每年变化时，此法有些繁琐 * 调整净现值（APV）法 APV法以无杠杆企业的价值为起点，再考虑债务融资的附加效应，包括节税收益、债务发行成本、财务困境和破产成本等 APV=NPV(无杠杆企业)+NPV(债务) 若现金流量和债务都是永续的 * APV法的特点 APV法计算全权益情况下的项目净现值与债务连带效应的净现值。连带效应越多，此法越有效 无杠杆现金流中并未扣除利息费用的支出，因而初始投资中包含了项目的债务和权益资金来源 在负债比率不是固定不变，但未来负债水平较容易确定时，此法有效 * 权益现金流量法（FTE） Flow-to-equity法用权益资本成本来折现权益现金流量（LCF），得到公司的息税后现金流量 若权益现金流量是永续的 FTE法也可用于评估公司的权益价值 * FTE法的特点 若负债股权比保持不变，则权益资本成本保持