公司金融-第三章 证券估值.pptVIP

* * 公司金融 第三章 证券估值 第一节 债券及债券估值 一. 债券的特征与分类 债券是一种有价证券，是各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证 债券的3个要素 债券的本金 债券的期限 债券利率 * 债券的分类 按发行主体分类（3类） 1.政府债券：发行主体是政府。中央政府发行的债券也可以称为国债(利息免税)，其主要目的是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。 2.金融债券：发行主体是银行或非银行的金融机构。金融债券的期限以中期较为多见。 3.公司债券：是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。发行主体是股份公司。 * 按付息方式分类 1.零息债券：也称零息票或贴现债券，指债券合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，持有人以买卖（到期赎回）价差取得债券利息（短期国债）。 2.附息债券：在存续期内，对持有人定期支付利息（每半年或每年支付一次）（中长期国债）。 3. 息票累积债券：与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率，但债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息支付。 * 国际债券的分类 1.外国债券 指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券，特点是债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一国家。在美国发行的外国债券被称为扬基债券。2005年10月，中国人民银行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场分别发行人民币债券，称为“熊猫债券”。 * 国际债券的分类 2.欧洲债券 指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。欧洲债券的特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家，故也称无国籍债券。欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元，还有欧元、英镑、日元等 龙债券，是指在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家和地区货币标价的债券。 * 债券估值 影响债券价值的因素 债券期限 票面利率 市场利率 提前赎回和偿还条款 税收待遇 * 债券估值模型 债券的内在价值取决于持有债券而获得的未来所有现金流量的现值之和，这是债券定价的基本模型，成为贴现定价模型 * 二. 债券估值分析 现金流 短期债券一般不付息，到期一次还本，折价交易 投资者拿到的是税后现金流，因此免税债的价值比可比的应纳税债券要大些 债券付息方式、债券币种等会影响债券的现金流 贴现率 是投资者对债券要求的最低回报率（必要回报率） 债券的必要回报率=无风险收益率+预期通胀+风险溢价 风险溢价是投资者因承担投资风险而获得的补偿 * 债券估值模型 普通债券理论价格 零息债券 FV为零息债券的面值 付息债可视为一系列零息债的组合，加总每只债券定价即为付息债的理论价 累息债券的票面利率是到期一次还本付息 * 债券的理论价格 Eg1: 某付息债面值为1000元，3年期，每半年付息一次，年息票利率为10%，市场利率为12%，按复利贴现，求债券的理论价格 * 利息的现值 理论价格 * 债券收益率 到期收益率 持有期收益率 赎回收益率 为赎回价格 * 利率期限结构 不同期限的借贷合约，借贷利率是不相同的。用即期利率表示零息票债券隐含的到期收益率 利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律，表示没有风险的借贷合约中借贷期限与借贷利率间的关系。具有相同风险及流动性的债券,其利率随到期日的时间长短而不同 零息票债面值为1元，则理论价格为 无风险借贷期限为T的即期利率为 * 收益曲线 现实金融市场中，国债被认为是没有风险的。利率期限结构通常考虑的是无风险国债利率和期限间的关系，也称为是基准利率 * 利率期限结构理论 1、无偏预期理论（纯预期理论）?认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对 市场未来时期的即期利率的预期。?1）正/反收益率曲线指市场预期未来的短期利率会上升/下降??2）水平型收益曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定3）峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降 2、流动性偏好理论?投资者是厌恶风险的，债券的期限越长，利率风险就越大。在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券 ?1）水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，且下降幅度恰等于流动性报酬。