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（家族企业）投资者保护与 公司股权结构一个家族企 业继任模型 投资者保护和 X 公司股权结构：壹个家族企业继任模型 毕先萍 （中国青年政治学院经济系，北京，100089） Bixianping,DepartmentofEconomics,ChinaYouthUniversityforPoliticalSciences,B eijing,China,100089 李正友 （北京大学光华管理学院，北京，100871） Lizhengyou,GuanghuaSchoolofManagement,PekingUniversity,Beijing,China,100871 摘要：本文借鉴家族企业继任模型，研究了投资者保护对 X 公司股权结构安排产生影响 的作用机理，认为投资者保护程度是决定X 公司股权结构安排的重要因素，X 公司治理结构 中最优股权结构模式的选择在壹定程度上受投资者保护的法律体系健全和否的影响。 关键词：投资者保护、股权结构、X 公司治理 作者简介： 李正友，1973- ，男，汉族，湖北监利人，经济学博士，研究方向：X 公司治理、资 本市场。电话，email:lzyou@263.net 毕先萍，1973- ，女，汉族，安徽安庆人，经济学博士，研究方向：宏观经济、劳动 就业。 InvestorProtectionandCorporateEquityOwnershipStructu re:AModelofSuccessioninFamilyFirms ABSTRACT Bycitingamodelofsuccessioninfamilyfirms,thispaperinvestigatesthem echanismthroughwhichinvestorprotectionaffectscorporateequityownership structure.Itrevealsthatinvestorprotectionlevelisakeyfactorinshapingco rporateequityownershipstructure;andthatthelegalsystemofinvestorprotec tionishealthyornotistheprincipalconstraintontheoptimalmodelchoiceofeq uityownershipstructure. KeyWords ： Investorprotection 、 EquityOwnershipStructure 、 CorporateGovernance 壹、引言 [1] X 公司股权结构安排在各国间差异很大。在 Berle 和 Means 型 X 公司（1932） 中（以 美国为典型），X 公司股权结构分散，职业经理几乎享有完全的控制权。而在德国和日本，金 融机构拥有 X 公司的大部分股权；在东亚的许多国家中，管理权和所有权则全部掌握在家族  手中。 经济学家从各种角度试图对这种差异进行解释，其中壹种值得注意的思路是研究投资 者保护水平对 X 公司股权结构的影响。就 X 公司的运营绩效方面见，通常情况下股权集中的 家族管理模式要劣于股权分散的职业管理模式（越来越多的实证结果证实了这壹点，如Morck 等，2000[2]）。可是，X 公司采取所有权和管理权的俩权分离形式，又会引发代理问题：即不 管由谁来运营企业，他都有掠夺股东权益的动机。由此，X 公司将面临俩个共生而又对立的 矛盾：壹是管理者和外部股东之间的冲突，二是控股股东和小股东之间的冲突。因此，投资 者权益保护是 X 公司治理要解决的核心问题之壹，也是 X 公司治理所要实现的基本目标，其 核心内容是防止内部人（管理层和控股股东）对外部投资者（股东和债权人）的“掠夺”以 及控股股东对小股东的“剥削”，从而维持投资者