内忧外患两相难，春种秋收又一年——2015年利率投资交易策略.pptx

内忧外患两相难春种秋收又一年;2;3;4;5;6;7;8;9;10;11;12;13;2.6 但成本下降推动的盈利改善不可持续（1）;2.6 但成本下降推动的盈利改善不可持续（2）;产品价格下跌对企业利润产生负面影响。尽管油价下跌对企业利润率的影响应当是中性的，但在同样的需求和利润率水平下，产品价格下跌本身也将意味着企业利润总额下降、再投资意愿放缓，从而在总体上降低经济增长的速度。 通缩预期导致去库存力度增加。油价的大幅下跌，以及中下游产品价格的逐渐下跌，将导致厂商的降价预期形成并强化，从而使其更为主动地降低库存水平，也将加剧经济调整的深度。;融资成本过高抑制制造业投资死结难解。尽管2014年出台了一系列政策，但实际上银行一般贷款利率居高不下，真实利率反而上升到2010年以来的最高水平。在当前资金利率水平下，企业投资意愿难以提振。2015年若采取“增加基建项目+央行强令银行宽信贷”的方式，银行仍然是无风险收益率高、风险偏好低，制造业企业的融资环境难有改善。 制造业投资与企业盈利正相关。通缩环境下企业利润总体受损，企业投资能力进一步下降，将进一步增加了制造业投资下滑的压力。预计2015年将下降到9%。;地产销售是新开工领先指标，但2011年后新开工对销售的弹性明显下降。 2014年虽然新开工下降，但销售也低于预期，最终库存未能去化，反而进一步积累。 从人口周期看，房地产需求接近顶点，也制约了开发商的扩张热情。;中长期看，投资增速应当与开工增速基本匹配。2012-2015年，新开工面积的平均增速仅有1%，对应的房地产投资增速平均应在6-7%，而2012-2014年，平均增速却尚有15.9%，显然不可持续。 中长期看，投资增速还应当与销售额基本匹配。按照2015年销售额增长15%的假设，为9万亿，那么商品房投资难以明显超过这一金额。加上保障房，预计2015年房地产投资额不会超过10.5万亿，即增幅在10%以内。预计为8%。;2014年7月以来，发改委重大项目批复力度明显加快。2014年发改委共批复项目20655亿，其中四季度占70%。四季度批复的项目大部分已完成可研，预计多数可于2015年上半年启动。 除了新批项目，大规模的在建项目也是基建投??的重要保障。以铁路为例，2014年新开工项目计划投资1.35万亿，约为2013年3倍。由于项目一般建设期为2-3年，未来几年都将保持大规模投资，且在稳增长和实现十二五目标的压力下，在建项目的投资强度还有可能加大。 2015年是十二五最后一年，考核压力下将加大目标冲刺力度。以铁路为例，“十二五”的目标是实现铁路运营里程12万公里，但前四年仅完成60%。按此目标2015年需新增运营里程1.1万公里，预计投资将超过1.1万亿，较2014年增长37%。;地方财政支出目前占财政总支出85%，且占比仍在提升，对基建投资起决定性作用。 2015年地方政府收入不容乐观。经济下行压力下地方财政收入增速将进一步放慢，地方政府的土地出让金也难有增长。依靠财政资金支持基建增长动力不足。 未来地方政府负债方式尚处起步阶段。 地方政府债和专项债实行限额管理，并需国务院、人大、财政部审批。 PPP项目可能吸引更多社会资本参与。但PPP需要先建立项目库，对PPP项目的财政补贴也需要纳入政府预算，目前具体审批和操作流程还未最终成型，目前还处于试点阶段，项目较少，至少在2015年上半年难以对原有负债模式形成替代。;经济增速放慢的情况下，消费增速也将逐渐放缓，预计2015年消费继续小幅下台阶。2010-2014年，消费增速呈现出逐年下台阶趋势，但下降速度相对平缓，每年增速下降1.5个百分点左右，预计2015年仍将延续，消费增速小幅放缓至10.5%左右，但在经济中占比仍是在提升。;美国经济一路向好，目前势头正盛。2014年以来美国经济一枝独秀，近期尽管CPI仍然较低，但GDP、就业、地产、消费者信心等大部分数据都持续改善。美国需求的复苏对中国出口具有拉动。 欧日持续疲软，但2015年也不至更差。2014年下半年以来，欧日经济一直在底部徘徊，目前各项指标已基本企稳，并可能有小幅回升。预计2015年进一步下行空间不大，但回升动力亦不足。对出口至少无明显负面作用。 人民币贬值也将对出口起到一定的促进作用。预计2015年出口增速将小幅高于去年，在8.5%左右。进口则保持在5%左右。;24;生猪存栏量变化是猪肉价格的滞后指标，能繁母猪存栏量的变化是更滞后指标，不能据此预知猪肉供给和价格变化。2013年生猪存栏量已经降至历史低位，但2013-2014年猪肉价格持续低迷，存栏量一降再降。 产出缺口是预测CPI的理想指标，也是预测CPI中肉禽价格的理想指标。 2015年经济增长速度将进一步放慢的谨慎看法，在此情况下2015年猪肉价格将继续低迷，