梦想与尴尬——MBS专题报告.docVIP

债券市场 债券策略 证券研究报告 2014年10月31日 MBS：梦想与尴尬 ——申万债券资产证券化研究系列报告（一） 证券分析师 韩思怡 A0230513060002 hansy@ 陈康 A0230511090003 chenkang@ 联系人 何思远 (8621 hesy@ MBS有点突出，从理论上确实可以降低按揭贷款的利率。1）增加资产流动性，降低贷款成本；2）将房贷利率与银行间的债券收益率重新挂钩，有利于使银行间收益率的下行更有效地向住房按揭贷款利率传导；3）实现信贷资产出表，在信贷额度、贷存比和资产充足率等限制下，使银行做大业务规模。 从目前现实情况来看，信用利差过窄是制约MBS发展的核心难题。目前美国按揭贷款利率大致在4.2%，而5年期国债收益率在1.5%左右，利差总空间大致为270bp。其中按揭利率与MBS利差170bp，MBS与国债利差100bp左右。而中国目前按揭贷款平均利率大致为6.5%，5年期国开债收益率为4.4%左右，基础资产收益率和国债收益率利差总共仅有210bp左右。参照目前5年期AAA级ABS和AAA企业债的收益率，我们假设MBS发行利率为5.1%左右，则意味着银行基础资产和MBS收益率的利差约在140bp左右（这其中银行还有约100bp打包成本），MBS和国开债收益率利差仅有70bp左右。过窄的利