2012CFA一级总结公司财务和投资组合管理.docVIP

公司财务和投资组合管理 一、corporate finance 股东利益最大化就是公司价值最大化！ 1.capital budgeting 流程：1）idea generation；2）分析项目proposal；3）creat firm-wide capital budget，4）monitor decision 和事后审计。分类：1）replacement to maintain business，to reduce cost，expension project，新产品or市场，mandatory 项目，other。 原则：1）决策基于现金流而非会计收入。Sunk cost即使项目不发生也不能避免的成本，as 咨询费。外部性。Conventional CF pattern：现金流符号只改变一次；unconventional CF pattern：现金流符号改变多次。2）CF基于机会成本。3）timing很重要。4）CF分析基于税后，5）融资成本反应required rate of return。 互斥项目和独立项目 1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析 2. 要采用重复投资法或者约当年金法equivalent annuity method 3. 独立项目来说， NPV和IRR得出相同结论 4. 互斥项目来说，可能结论不同，要以NPV为准 5. IRR方法的基本假设是，假定项目按照IRR进行reinvest，这实际是不现实的 6. NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率 Payback period回收期法 1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值和PP以后的CF--可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！ 2. 考虑使用折现回收期法进行计算---在原来payback period的基础上首先计算discounted CF，在计算。考虑了资金的时间价格，但没有考虑PP以后的CF。 Probability index=PV of将来CF/CF0=1+NPV/CF0,if PI1接受，1拒绝。两个项目NPV相等的rate，叫crossover rate。 NPV与cost of capital Average accounting rate of return---AAR=average net income/average book value 1. 易于计算 2. 是采用会计收入 accounting income 而不是使用现金流 3. 没有考虑资金的时间价值 NPV和IRR的优缺点：NPV：直接measure 公司期望的增长，缺点没考虑项目的size。IRR：计算百分比受益，提供margin of safety信息，缺点是可能与NPV结果不一致，出现多个IRR，或没有IRR。NPV是假定项目现金流以用于计算NPV的利率再投资，而IRR是假定以IRR再投资。有多个IRR的项目是由于unconventional CF pattern造成；没有IRR的项目，可能受益非常好，也可以是unconventional CF pattern。 几点注意： 1. 欧洲比较喜欢payback period方法 2. 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR 3. 私有公司比较喜欢payback period的方法 4. 受到高等教育的比较喜欢NPV方法 NPV和股票价格的关系计算 1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV； 2. 计算公司的总的value=原有公司的value+先有项目产生的Value 3. 总value除以公司总的shares outstanding 2.Cost of capital 1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小，股价最大！---注意不是EPS最大！Kd公司可以发行债券的利率，现有债券的yield-to-maturity，Kd（1-t）税后的debt成本。Kps优先股成本，Pce普通股成本。 2. 如果题目没有给出明显的公司目标资本结构，则使用目前公司现有的资本结构下的cost of capital WACC=wd*Kd*(1-t)+Wps*Kps+Wec*Kec 3. Investment opportunity schedule---可以理解为好的投资项目越来越少，项目的回报变低；margin cost of capital curve向上，investment opportunity schedule向下，交点是optimal c