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后 时代的供需再平衡
——2020年燃料油下半年策略报告
光大期货 研究团队2020年6⽉28⽇
要点
在当前 影响下,全球炼⼚开⼯率仍处于低位,预计5⽉之后,随着炼⼚开⼯率从低位
回升,包括燃料油在内的成品油产量也会随之增加。对于⾼硫燃料油⽽⾔,由于OPEC+
减产加剧的全球原油轻质化趋势,以及炼⼚将通过升级⼆次装置来加强对⾼硫渣油的消化
供给
能⼒,预计⾼硫供应将进⼀步收紧。对于低硫燃料油⽽⾔,由于其主流的⽣产⽅式会抢占
⼀定汽柴油产量,在⽬前柴油市场过剩的情况下,部分炼⼚或将为了缓解柴油的过剩⽽提
⾼低硫燃料油的⽣产。随着亚太地区低硫产能的 ,未来低硫供应充⾜的趋势不改。
突如其来的新冠肺炎 给全球经济带来巨⼤的打击。根据IEA的估计,今年2季度是⽯
油消费损失最为严重的时期,整体航运需求在今年1-4季度的同⽐降幅分别为4% 、8%、
6%、3% 。航运需求相对于汽油、航煤等需求下降⽐例相对较⼩,主要源于其需求更依赖
于全球贸易景⽓度,⽽⾮出⾏需求。因此未来航运需求的恢复或将较为缓慢,关键在于全
需求
球经济的复苏程度。航运需求的下降使得主要⼏⼤港⼝的船舶加油量也明显下滑。⽽对于
⾼硫燃料油⽽⾔,当前⾼低硫价差并不⾜以吸引新装脱硫塔数量的增加,于是夏季中东地
区发电需求成为⽀撑⾼硫需求的重要边际因素。预计未来随着炼⼚利润的回升,复杂型炼
⼚对于⾼硫燃料油的⼆次装置进料需求还会有进⼀步的增加。
⽬前FU⾯临的最⼤困扰仍在于仓单⾼企的限制,⾛势持续与外盘分化。FU仓单量当前已
达到539370吨的历史新⾼⽔平,按照国内每⽉4-5万吨的⾼硫需求,预计很长⼀段时间内都
难以消化完毕,并且由于国内仓单多数为调和制成,炼⼚接货进⾏再加⼯的意愿很低。此
外,由于有效期的限制,FU今年底将迎来仓单的第⼀批集中注销,因此预计临近交割前,
FU盘⾯价格或将继续受到⼀定压制。
策略观点
在当前低硫燃料油供应充足、库存高企和需求疲软的现实下,无论是低硫燃料油价格的上
涨还是高低硫价差的回升最本质的动力仍在于贸易活动和航运需求的恢复,由于当前全球
仍尚未看到恢复的曙光,预计今年年底至明年初船燃需求都将维持疲软,因此LU继续
大幅上涨以及高低硫价差回升的上行空间或将有限。需要持续关注全球 的变化和全球
经济贸易活动的复苏情况。
p 2
燃料油:后 时代的供需再平衡
⽬录
1、价格:上半年高硫价格偏弱,低硫上市首周亮眼
2、供应:高低硫供应趋势分化
3、需求:全球 下航运需求受到明显冲击
4 、策略:FU或将继续受到仓单的压制,LU上涨关键仍在于需求的恢复
p 3
3ZCVCZHUmMoMaQ9R7NsQoOtRrRlOmMsNkPpPoP7NoMoOxNmOnPwMsRpR
1.上半年高硫燃料油价格走势偏弱
图表1 :FU主⼒合约盘⾯表现(单位:⼿,元/吨) 图表2 :FU期货库存(单位:吨)
持仓量
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