20200602-东方证券-纺织服装行业深度报告_从估值角度看李宁和安踏的中长期投资价值_24页.pdfVIP

纺织服装行业 从估值角度看李宁和安踏的中长期投资 价值 Table_BaseInfo 疫情过后，市场较为关注行业整体的复苏以及短期线下数据的变 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 化。本篇报告希望能够跳脱出短期数据，从更加长期的维度，详 国家/地区 中国 细探讨两公司的估值驱动因素、差异点、中期估值中枢和投资价 行业 纺织服装行业 值等市场热点问题，为投资者提供新的视角。 报告发布日期 2020 年06 月02 日 核心观点  回顾李宁和安踏的历史估值走势，我们发现2019 年起两家公司估值中枢均有 行业表现 一个较大幅度的提升，但是提升的逻辑存在差异：（1 ）李宁估值提升的主逻 辑是“盈利能力修复+国潮推动下的收入高增”。从自身历史均值比较、同行 竞争对手对比两个维度切入，我们预计未来李宁有超过4 pct 的盈利能力提升 空间。关于国潮，我们认为在目前的宏观局势和主力消费人群迭代之下，国潮 极有可能在在消费领域长期存在，公司估值的驱动力将延续。（2 ）安踏估值 提升的主逻辑是多品牌、国际化策略不断得到验证，特别是FILA 收入持续超 越市场预期。展望未来，我们认为受益于低效门店的改善、鞋品类占比提升、 门店的适度扩张和多系列延展等因素，未来FILA 业绩不排除仍有超预期的可 能。另外，尽管市场目前担心海外疫情的短期冲击和中国市场的培育时间，但 资料来源：WIND、东方证券研究所 我们认为，Amer 旗下众多优质品牌的稀缺性叠加公司优异的多品牌运营能力， 深 中期Amer 会给公司带来明显的价值提升。 度  为什么李宁的短期估值比安踏高？我们认为主要有两点原因：1、李宁盈利能 证券分析师 施红梅 报 力提升的确定性较高， PE 隐含了对下一年增长的预期，根据Bloomberg 数 0216076 据，2018 年后，李宁下一年的远期PE 与安踏的当年PE 重合程度高；2、李 shihongmei@ 告 宁品牌辨识度高，在国内同行中相对更注重原创，具有一定稀缺性。 执业证书编号：S0860511010001  李宁和安踏中期合理的估值中枢在哪里？我们认为，国内运动服饰行业的竞争 证券分析师 赵越峰 格局已初步向国外市场靠拢，拥有真正品牌力的公司最终将脱颖而出并享受估 0217507 值溢价。国内头部企业中安踏和李宁是唯二真正实现品牌升级的运动服饰公 zhaoyuefeng@ 司，其中安踏靠外延并购、多品牌国际化实现品牌升级，李宁本身的品牌辨识