第十一章 证券的内在价值分析[文字可编辑].ppt

第十一章 证券内在价值分析 ? 第一节 股票内在价值分析 ? 第二节 债券内在价值分析 ? 第三节 投资基金的价值分析 ? 第四节 其他投资工具的投资 价值分析 文本 文本 文本 文本 贴现现金流是运用收入的资本化定价方法来决定普 通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法， 任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在 未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未 来时期收益的预期值，因此必须按照一定的贴现率返 为现值，对于股票来说，这种预期的现金流即在未来 时期预期支付的股利。 贴现现金流模型的概念 第一节 股票内在价值分析 （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 1 、贴现现金流基本模型 一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 对股票而言，假设投资者无限期持有股票，那么，股 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? k D k D k D k D V 1 1 1 1 3 3 2 2 1 1 ? ? ? ? ? 1 t t t ) k 1 ( D V （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 1 、贴现现金流基本模型 一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 对股票而言，假设投资者无限期持有股票，那么，股 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? k D k D k D k D V 1 1 1 1 3 3 2 2 1 1 ? ? ? ? ? 1 t t t ) k 1 ( D V （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 2 、零增长模型 现在我们假定未来每期期末支付的股利的增长率 等于 0 ，且持有时间无限长，即 D = D = D = … = D ，且n→。 则由现金流模型的一般公式（ 11.1 ）得： K D V 0 ? 可见，股票的理论价格为每股股息除以市场利率。 （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 3 、不变增长模型 如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就 可以建立不变增长模型。现在我们假设股息每年的增 长率为 g , 则：时期 t 的股息为 Dt = Dt- 1 × (1+ g )= DO × (1+ g ) t 将 Dt = DO × (1+ g ) t 代入现金流贴现模型 (11.1) 式中， 可得： g k D V ? ? 1 （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 4 、可变增长模型 在可增长模型（ multiple growth model ）中，股 利在某一特定时期内（从现在到 T 的时期内）没有特定 的模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测的， 并不遵循严格的等比关系。过了这一特定时期后，股 利的变动将遵循不变增长原则。这样，股利现金流量 就被分为两部分，将两部分现金流现值加总，即为股 票的内在价值： ? ? T T T t t t T T K g k D k D V V V ) 1 ( 1 ) ( 1 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （二）贴现现金流模型 文本 文本 文本 5 、有限期持有股价评估模型 在现实环境下，股票往往不是永久持有，而是有 限期持有，因此，在有限期持有情况下，股票内在价 值可以在公式（ 11.1 ）基础上进行修正，评估模型为： ? ? ? ? ? ? ? ? n k p k D k D k D V n n ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1 1 1 2 2 1 1 文本 文本 文本 文本 市盈率（ price-to-earnings ratio ， PER ）又称 本益比，它是每股价格与每股收益 (earnings per share ， EPS) 之间的比率，其计算公式为： 市盈率＝ 市盈率的概念 二、市盈率估价法 每股收益 每股价格 文本 文本 文本 文本 市盈率估价法 市盈率估价法也称每股盈余估价法，是一种相对 估价法。其公式为： 每股价格 = 市盈率×每股收益 二、市盈率估价法 文本 文本 文本 文本 三、每股净值估价法 许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股 票的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净 资产有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中 计算出来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产 总额减去公司的负债总额，得到资产净值总额，再除 以普通股股数，即得每股净值。由于净资产总额是属 于股东全体所有的，因此也称为股东权益。为了充分 衡量股价的合理性，一般以