PPP专题之财务篇.PDF

PPP 专题之财务篇 ——透过现象看本质，从风险角度看PPP 账务处理 工商评级三部 张雪 引言： PPP 模式已经被逐步运用到我国的基础设施和公共服务领域。建筑施工企业是 PPP 模 式的主要参与方之一。我国没有针对 PPP 模式制定相关的企业会计准则，实务中相关信息 披露较少。建筑施工企业在这方面的会计处理各有不同，财务报表分析难度增大。本文从评 估信用风险的角度，从PPP 股权结构、并表与否以及不同科目对报表的影响这几个方面，进 行了初步研究。 PPP 项目具有多种运作方式，常见的PPP 项目运作方式包括：建设-运营-移交（BOT ）、 建设-拥有-运营 （BOO ）、建造-拥有-运营-移交（BOOT ）、转让-运营-移交 （TOT ）、委托运 营（O&M ）、改建-运营-移交（ROT ）等等。在各种运作方式中，BOT 的方式使用较为广泛， 模式覆盖了建设、运营以及移交环节。因此本文以BOT 为例分析PPP 业务模式对财务报表 的影响，以及因此产生的信用风险识别问题。 一、从股权结构上看PPP 项目如何四两拨千斤？ 对于 PPP 项目，在分析的时候可以先从股权结构切入。PPP 项目资本金比例一般在项 目总投资额的20%~30%之间。股权结构上，社会资本方投资比例为51%~100%，社会资本 可以是多个企业，也可以为产业基金。但随着 “财办金〔2017 〕92 号”及 “财金（2018 ）23 号”对PPP 融资渠道的限制，以及央企PPP 风险管控的要求，产业基金控股模式的合规性 需要详细了解。相对于传统的PPP 股权结构，基金控股可以更充分地利用杠杆，其背后的风 险不言而喻，重点关注合规性问题以及保底承诺等表外债务。 对于无基金参与的PPP 项目，需重点关注：第一，建筑企业持股比例、相应的资本金比 例、资本金到位情况、资本金的合规性、项目融资来源及期限匹配情况等；第二，从股权结 构上看是否存在股权纠纷风险、抽屉协议；第三，项目公司是否并表？若不并表，需要估计 表外债务，一方面可以从建筑企业对项目公司提供的担保规模判断，另一方面也可以从项目 公司的提款金额来粗略估计。 图1：PPP 股权结构的分析要点 资料来源：联合评级 总结：相较于传统EPC 模式，PPP 模式可以用少量资本金撬动动辄上亿的PPP 项目， 但由于PPP 项目投资回收期较长，建筑企业普遍面临资金链紧张问题。因此，表外债务规 模、期限结构以及现金流状况便成为尽调和分析的重中之重。此外，也需要关注明股实债这 种加杠杆的股权结构，其表外债务风险更大，需要分析其合规性、基金退出机制以及表外债 务规模等。 二、项目公司并表VS 不并表，三张表的区别在哪里？ 在 PPP 模式下，由于项目的投资回报期较长，PPP 项目公司并表将增加企业资产负债 率，从而影响再融资，因此建筑企业通常会通过不并表的方式规避相关负面影响。 建筑企业可以通过多种方式使项目公司不并表，项目公司股权结构可能出现如下情况： （1）多个社会资本方没有绝对控制的一方，如三家社会资本方持股比例各为30%，政府方 持股10%。（2 ）部分社会资本方持股比例超过51%，但并不并表，原因在于企业会计准则规 定合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定，企业未达到控制的条件，如通过在 项目公司董事会席位的占比或者通过公司章程约定的方式实现。（3 ）由基金控股项目公司， 建筑企业作为小股东，同时参股基金。因此，建筑企业方在项目公司出表这方面的操作较为 灵活。 分析时一方面通过对企业进行访谈了解 PPP 项目并表与否，另一方面通过对比报表科 目核实PPP 项目并表与否，实际中也存在建筑企业多个PPP 项目并表与不并表并存的情况。 那么并表与否对三张表的影响如何呢？通过下表简单对比一下： 表 1：并表与否对三张表的影响对比 项目 并表