第二章投资银行的证券发行业务.ppt

第二章 投资银行的证券发行业务 主要内容： 第一节 传统证券的融资成本（难点） 第二节 公司证券的创新设计（难点） 第三节 公募发行的承销 第四节 承销业务对投资银行的意义 第五节 私募发行的周旋 第一节 传统证券的融资成本 一、债券融资特点及成本 二、优先股融资特点及成本 三、普通股融资特点及成本 四、投资银行的作用 一、债券融资特点及成本 （一）债券融资的利弊 （二）债券的融资成本 （一）债券融资的利弊 优点 缺点 （二）债券的融资成本 债券票面利率=同期国库券得到期收益率+已上市交易的与新债券具有相似信用等级的债券的违约风险利差 违约风险利差=同期限公司债券到期收益率－同期限国库券到期收益率 筹资总额=发行金额－筹资费用 例题1：某公司发行1亿美元的10年期公司债券。当前的10年期国库券收益率为7.25%，公司发行在外的同等级同期限的债券的到期收益率比它高75个基点（每基点等于0.01%）。假设投资银行收取债券发行收入的1.5%作为佣金，其他杂费占发行额的0.5%，公司的所得税税率为35%，求债券的融资成本。 公司债券票面利率=7.25%+0.75%=8% 筹资总额=1亿×（1－1.5%－0.5%）=9800万美元 二、优先股融资特点及成本 （一）优先股融资的利弊 （二）优先股的融资成本 （一）优先股融资的利弊 优点： 第一，与债券一样，优先股按照固定股息率支付股息，保留更多的未来潜在利润给普通股股东。 第二，与债券不同，优先股融资没有债务风险。 第三，巩固公司未来举债能力，但不损害公司的控制权。 缺点：优先股的股利从税后利润中支付，不享受税收扣减的优惠，融资成本高于债券。 （二）优先股的融资成本 例题2：假设某公司发行一批优先股，设定股利率为7%，面值100美元。发行承销费用总计为5%，求优先股的融资成本。 三、普通股融资特点及成本 （一）普通股融资的利弊 （二）普通股的融资成本 （一）普通股融资的利弊 优点： 1.普通股筹集的是企业的自有资本。 2.普通股筹资没有债务风险。 3.普通股筹资易获得资金。 缺点： 1.增发普通股，将影响原股东对公司的控制权。 2.增发普通股，可能造成每股收益相对减少。 3.普通股融资成本高于优先股与债券，相应提高总的资本成本。 4.普通股股息税后支付，不能享受税收节约的好处。 （二）普通股的融资成本 计算方法： 1.股利—资本化模式计算法 2.债券收益加风险溢价计算法 3.资本资产定价模型 1.股利—资本化模式计算法 普通股融资成本计算公司公式： 例题3：假设投资者预期公司普通股票在一个相当长的时期内，每股股利年增长率为7%，下一期的预期股利为1.50美元，当前普通股股票的市价为30美元，投资银行的承销费用为发行价的5%，求普通股的融资成本。 2.债券收益加风险溢价计算法 是计算普通股融资成本的最简单的方法。 普通股融资成本=债券收益率+风险报酬率 例题4：假定普通股发行公司的公司债券票面利率为8%，债券与股票的长期风险差价为4%，求普通股融资成本。 普通股融资成本=8%+4%=12% 3.资本资产定价模型 普通股融资成本=无风险利率+（?×市场预期） 式中：无风险利率：一般采用短期国债（90天）的利率； ?：用于衡量某只股票相对于市场指数的变动性； 市场预期：考察期内投资于股权的风险补偿，即高于国债收益率的那部分。 例题5 ：假定某普通股的?是1.0，国债利率是5%，下一年的市场升值预期是7%，求该普通股的融资成本。 普通股融资成本=5%+（1.0×7%）=12% 四、投资银行的作用 投资银行为新证券发行者提出建议：恰当的利率水平、发行定价以及投资者的需求预期。 投资银行为新证券定价，一部分是科学，另一部分靠技术。 除了市场决定的成本外，构成筹资成本的另一个主要部分是付给投资银行的费用，即承销费用。一般来说，风险越大，承销费用越高。首次公开发行的成本比已成立公司的再次发行成本高。 第二节 公司证券的创新设计 一、基于债券的创新设计 二、基于优先股的创新设计 三、基于普通股的创新设计 四、结合股票和债券特征的创新设计 一、基于债券的创新设计 （一）公司债券的附加属性