国元证券公司研究岷江水电复产超预期新能源提升公司业绩pdf.doc

岷江水电(600131 电力 —“复产超预期” +“新能源”提升公司业绩 投资评级 谨慎推荐 公司评级 A 收盘价 7.18 元 投资要点: ※ 震后恢复生产超预期。 岷江水电在 08年地震灾害中主要水电资产 受破坏严重,公司 08年业绩出现严重亏损。根据实地调研的情况, 我们认为经过一年多的抢修, 除草坡电厂在 09年不能完全恢复发电 外,公司的主要受损发电站都已经相继恢复到震前的水平,整体恢 复期远低于预计时间,公司已经度过了最艰难时期,发电量的回升 已呈必然态势,预计 09年公司将扭亏并且业绩将有较大幅度提高。 ※ 新电站投产提升公司发电规模。 公司这几年陆续有新电站投产,包 括杨家湾电站、九加一电站、以及重点开发的小金川流域。其中杨 家湾和九加一将在 2010年投产, 小金川流域前期开发也有部分机组 在 2010年投产,公司参与开发容量将达到 33.3万千瓦,权益装机 规模达到 8.64万千瓦, 由于这几个电站所在地区的利用小时数通常 在 6000小时以上,因此未来将成为公司重要的发电项目。 ※ 新津多晶硅年内投产明显增厚业绩。 公司参股的新津多晶硅是四川 重点发展的多晶硅项目之一, 该项目一期年产 1000吨生产线将于年 内投产。虽然目前多晶硅市场价格回落较大,考虑到另一参股方天 威保变拥有完整的太阳能产业链,因此不存在产能过剩问题,加上 公司可以提供较低的电价来降低成本,因此多晶硅项目将是公司未 来重要的利润增长点。 估值与投资建议: 岷江水电 09年到 11年的 EPS 将分别达到 0.15元、 0.42元和 0.67元, 年增长率分别达到 180%和 60%。 考虑到公司恢复生产的超预期 加上具有较高利润空间的多晶硅项目即将投产,未来具有较强的成 长性,股价仍具有较大的上升空间,因此给与“谨慎推荐 ” 的评级。 2008 2009E 营业收入(百万元 417 851 957 营业收入增长率 -46.85% 103.98% 12.46% 20.17% 净利润(百万元 -303 77 131 净利润增长率 -331% 112% 70.13% 83.21% EPS (元 -0.60 0.15 0.42 ROE -54.7% 12.2% 17.2% P/E -11.97 47.26 27.69 P/B 6.55 5.75 4.76 EV/EBITDA -48 21 目 录 第 1部分 公司简介 …………………………………………………………………………………3 1.1公司简介及股权结构 ..………………………………………………………………………3 1.2 岷江水电主要电力资产 …………………………………………………………………….3 第 2 部分 经营情况 …………………………………………………………………………………4 2.1 公司自发电、购电规模稳定增长 ………………………………………………………….4 2.2 公司具有较强的盈利能力 …………..…………………………………………………......5 第 3 部分 投资亮点 …………………………………………………………………………………5 3.1 灾后复产进度超预期, 09年将全面盈利 ………………………………………………….6 2.2 区域开发带来新电站投产提升公司发电规模 ………………………………………..…..6 3.3 多晶硅项目 09年内投产明显增厚公司业绩 ……………………………………………...7 3.4 多晶硅项目盈利分析 …………………………………………………………………..…..8 第 4 部分 盈利预测 …………………………………………………………………………………9 第 5部分 估值与投资建议 ……………………………………………………………………...…12 第 1部分 公司概况 1.1 公司简介及股权结构 岷江水利水电有限公司集发电、购售电为一体的地方性水电公司,由于公司拥有独 立的输配电网络及水电站,因此公司同时也是一个兼“电网”和“电站”的复合型水电 上市公司。公司超过约 70%的电量服务于阿坝自治州内,剩余电量输送至成都、都江堰 及其周边地区。 公司的主要股东都是阿坝自治州当地国资部门及其下属公司, 前三大股东分别是阿 坝州水利电网资产经营公司,新华水利水电投资公司以及阿坝州下庄水电厂。 图 1:公司主要股东及控股情况 资料来源:公司公告 国元证券研究中心 1.2 岷江水电主要电力资产 岷江水电的主要电站的总装机容量达到 59.1万千瓦, 权益装机容量为 32万千瓦。 公 司的主要电站资产包括下庄、沙牌、草坡、铜钟四个直属电站,这四座电站皆为 1995年 至 2001年之间建成投产,目前是公司发电侧最主要的收入来源,权益装机容量