股票价格的波动机理与股市政策对股价波动的影响.pdfVIP

维普资讯 第 5卷 第 3期 东华大学学报 (社会科学版) Vo1．5，No．3 2005年 9月 JoURNALoFDoNGHUA UNIVERSITY(SocialSciences) Sept．2005 股票价格的波动机理与股市政策对 股价波动 的影响 邹辉文 谢胜强。 汤兵勇 (1．福州大学管理学院，福州 350002；2．东华理工学院信息管理系，抚州 344000； 3．同济大学经济与管理学院，上海 200092；4．东华大学工商管理学院，上海 200051) [摘 要] 在对股票价格异常波动的统计规律以及投资者对股票价格异常波动原因的认识进行论述的基础上 ， 将股票价格波动及其影响因素分解为四个层次和两大类 ，从而可以较全面、系统地探讨股票价格波动机理。并 对其中一个最特殊、最直接的因素一 一股市政策对股价波动的影响进行了讨论 。所得结论可为制定更完善的股 市政策提供理论依据。 [关键词] 股票价格波动机理，股市政策 ，投资收益率 商品价格作为商品价值的货币表现，它不仅反映商品价值，以商品价值为基础，并随着商品价值的变动 而变动，而且反映商品的供求关系_1]。在商品市场上，买主购买商品是为消费，不存在逐利动机，这一特点决 定了商品市场的行为主体一般是理性的。以商品内在价值为基础的商品价格，在理性行为主体的市场活动 下，一般不会引致巨幅异常波动。 与商品市场相同的是，股票市场的价格既反映股票的内在价值，又反映股票的供求关系。但与商品市 场不同的是，在股票市场上，买主购买股票存在强烈的逐利动机。因此 由股票的供求关系变化引起的股票 价格的波动除了受股票的内在价值制约外，还在很大程度上受股票的短期投机供求关系的影响。而股票的 短期投机供求关系由于受股市中所特有的逐利行为的影响，在短期 内可 以完全脱离股票的内在价值而发生 巨大变化，从而容易引起股票价格的巨幅异常波动。 股票的供求关系是由证券市场货币资金的供求关系、基于股票内在价值的长期投资供求关系和基于股票投机 收益的短期投机供求关系三方面共同决定的。因此，所有能够影响这三方面的因素都是影响股票价格波动的因 素。这些因素的综合作用如何影响股票价格波动呢?股票价格的波动机理是怎样的?本文试图对此进行探讨。 一 、 股票价格异常波动的统计规律 什么样的股价波动才可称为 “异常”?对此人们 尚未形成共识。借用 Lockwood(1990)对多空市场的划分 的思想，结合我国证券交易所颁布的 《股票交易异常波动临时停牌实施细则》中的规定 (某只股票的价格连续 3 个交易日达到涨跌幅限制 (10 )，或某只股票价格的振幅连续 3个交易日达到 15 ，则交易所对其实施临时停 牌)，并考虑到我国股市是新兴证券市场 ，正处于发展时期，股价上涨比下跌的可能性大，我们将下述情况视为 股价异常波动：股价指数在一段时间内由低点上涨超过 25 的幅度(中间允许下跌，但不超过 20 )或者由高 点下跌超过20 的幅度(中间允许上涨，但不超过 25 )。根据上述定义，得出上海股市 日综合指数从 1990年 12月至2001年 12月期间发生过 24次异常波动。其 中12次为上涨，幅度在 29．7 ～1321 之间；12次为下 跌，幅度在--72．39／6～一22．79／6之间。波动的时间间隔最长的为 17．6个月，最短的仅为 17天 (0．6个月)。我 们将上涨幅度超过 50 和下跌幅度超过 32 的l5次巨幅异常波动情况按幅度大小排序如表 l。 收稿 日期 ：2004—11—17 中国博士后科学基金项 目(2003034280)，江西省 自然科学基金项 目(0511006) 维普资讯 第3期 邹辉文等：股票价格的波动机理与股市政策对股价波动的影响 27 资料来源 ：上海证券交易所的市场行情数据 从表