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资产配置对基金收益影响程度的定量分析 张雪莹 （上海财经大学金融学院，上海 200439） 摘要：资产配置是证券投资决策的首要环节，它可分为战略性资产配置及其包括选时和选 股在内的战术性资产配置。资产配置不但影响了基金业绩沿时间的变化，而且还对基金之 间的业绩差异具有较高的解释程度。本文利用中国的市场数据，度量了资产配置对基金收 益的影响程度。 关键词：证券投资基金；资产配置；基金收益 作者简介：张雪莹，山东财政学院金融系副教授，上海财经大学金融工程专业博士生。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A Theinfluenceof asset allocationonfundperformance:an empirical study Abstract：Asset allocation holds a significant position in investment decisions and can be termed as strategic asset allocation and tactical asset allocation . Asset allocation not only have great contribution to the variability of fund return across time , but also can explain the variation among funds. Based on the data from China stock market, this paper provides themeasurementstotheimportance of asset allocationpolicy. 资产配置是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征，确定 各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。通常将资 SAA TAA 产配置分为战略性资产配置 （ ）与战术性资产配置 （ ）两个层面。前者 反映投资者的长期投资目标和政策，主要确定各大类资产，如现金、股票、债券、 房地产、黄金等的投资比例 以建立最佳长期资产组合结构，有时也称为政策性, Policy asset allocation 资产配置 （ ）。战略性资产配置结构一旦确定，在较长时期 内（如一年以上）不再调节各类资产的配置比例。而战术性资产配置更多地关注 市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过选时(market timing) 和选股(Security selection)，调节各大类资产之间的分配比例、以及各大类资产内 部的具体构成，来管理短期的投资收益和风险。资产配置是证券投资决策中的首 要环节，分解和度量资产配置对基金收益的影响程度，有助于基金管理者深入了 解基金业绩沿时间变化以及基金之间业绩差异的原因，确定自身在基金业中所处 的位置 以便在今后的运作中扬长避短。本文分析和探讨资产配置对基金收益影, 响程度的定量研究方法，并利用中国的市场数据，加以实证研究。 文 献 综 述 关于度量资产配置对基金表现的贡献，最著名的研究是由Brinson,Hoodand Beebower ( BHB) 1986 FinancialAnalysts 以下简称为 发表于 《金融分析家杂志》（ Journal 91 1974 ）上的一篇名为“组合绩效的决定”的文章。该文以 家养老基金从 10 年开始的 年间的数据为研究对象，分解了基金总回报沿时间的波动有多大部 Policy market timing 分可由政策性 （ ）资产配置、市场时机选择 （