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高善文 安信证券 中期策略 演讲摘要 (王航整理)
主题1:贸易战
二级市场端:已经完全吸收了贸易战的影响,可以降贸易战抛在身后,不用理睬。
实体经济端:中美贸易战的影响还没完全表现出来,未来半年,进一步的减速,是难以避免
的,并且通过供应链传导到全球。
二级市场已经完全吸收了贸易战的影响,但是实体经济还没有完全吸收贸易战的影响,全球
经济活动,投资活动会继续下降,可预见到未来半年。
目前各国都面临着这种贸易战带来的经济的衰退,却伴随着价格水平的上升的压力。这种情
况限制了中央银行通过货币政策应对的空间。
主题2:中国的去杠杆,造成中国内需的减速,传导至全球经济。
中国的国际收支帐户,中国的贸易盈余在扩大,也就是说进口出口都在下降。
例子:德国认为经济受中国汽车购买在下降影响,日本的经济减速也受中国影响。
中国去年以来的经济减速,在历史上来看是极其特殊的。
中国历史中的经济减速,主要来自于投资的减速。
但去年的经济减速主要来自于消费能力的减速。
去年相对于收入增长来看,消费表现异常的弱。
解释1:消费降级,拼多多,城市里隐形贫困人口。
解释2:回归理性消费?
以上解释比较常见,但都不能完全证实。
中国消费减速是实实在在的,让中国经济在贸易战下更加雪上加霜。
解释3 :房地产价格上涨,消费量放大,造成的消费者的流动性紧张(有质疑)
这种解释的问题:对于已经持有房产的中产阶级,这种财富增值,带来财富增值,会更多消
费。
横断面数据,横轴上房地产销售增速,社会消费品零售的增速是同步的。
人口流入的城市,消费加速,人多了,房地产销售也会加速。
高博士给出的解释:与去杠杆相联系的金融政策的调整有关系:
16 年以后居民户存款有极大的下降,但是不能用买房子来解释:
变化的原因:银行的货币供应在下降。但是同期中央银行货币政策没有明显的收紧。
深度来看:资管新规和去杠杆政策,导致银行在缩减在理财市场上等等的货币供应。
(也就是央妈放水,政策面的顾虑,钱下来却发不下去,在空转)
高博士的预估:
政策面的抑制作用,在未来会慢慢消除,提升消费会对经济有一个爆发性的修复和推动。
以上的观察和逻辑的梳理,得到货币政策面的调整,比投资基建和刺激房地产要更为有效。
目前的政策的调整,将真正的
政策调整见好的表现是:理财端市场上利率应该下降,恢复正常消费甚至释放被压抑的消
费。
政策面的影响属于一次性的影响,要观察去杠杆影响,及后面政策面微调。
修复目标是:回归 (真正实际的)宽松货币整的,甚至更放松一些。
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