平安证券--宏观周报：外围环境改善,人民币短期无忧.pdf

证券研究报告 宏观周报 · 2019 年9 月15 日 陈骁；魏伟；郭子睿 宏观周报 外围环境改善，人民币短期无忧  核心观点 第一， 导致人民币8 月份出现双贬现象最主要的因素是特朗普宣布对中国对美出口的3000 亿美元商品加征关税。进入 9 月份以来，人民币汇率由8 月份的大幅贬值转为持续升值。 第二，我们认为考虑到如下三个因素，短期内人民币汇率不会出现大幅贬值。其一，在当前的环境下，央行并无意通过 中间价管理来扭转人民币汇率贬值的趋势，但可以有效控制人民币汇率贬值的幅度和节奏。人民币的贬值幅度越大，央 行维稳汇率的意愿越强烈；其二，中美互相释放积极信号，贸易摩擦出现边际缓和迹象，这可能也是最近人民币汇率转 为升值的主要原因；其三，全球宽松再加码，中国货币政策相对稳健。当前中美 10 年期国债收益率利差超过 120BP，距 之前高点虽然有所回落，但依然高出央行之前谈到的舒适区域，这会对人民币汇率形成支撑。 第三，人民币兑美元的汇率走势，在短期内将更多地受到中美贸易摩擦走向的影响。如果中美贸易谈判在下一轮磋商未 取得任何进展，或者摩擦再次恶化加剧，那么人民币兑美元汇率有可能再次大幅贬值。 本周市场重点 8 月份人民币兑美元汇率贬值3.0% ，人民币兑CFETS 货币篮指数贬值了2.4% ，导致人民币8 月份出现双贬现象最主要的 因素是特朗普宣布对中国对美出口的3000 亿美元商品加征关税。在人民币兑美元汇率破7 之后，央行通过持续动用逆周期 因子来稳定汇率，这意味着央行并不愿意人民币出现无序的持续贬值。进入9 月份以来，人民币汇率由 8 月份的大幅贬值 转为持续升值，人民币兑美元在岸汇率一度收复了7.10、7.09、7.08 整数关口，目前在7.0882 附近徘徊。考虑到如下因素， 我们认为短期内人民币汇率不会出现大幅贬值： 第一，在当前的环境下，央行并无意通过中间价管理来扭转人民币汇率贬值的趋势，但可以有效控制人民币汇率贬值的幅度 和节奏。通过观察人民币兑美元汇率的收盘价和第二日的开盘价可以发现，当收盘价高于 7.10 时，第二日的开盘价基本都 在 7.08 附近，这就意味着收盘价越高（人民币的贬值幅度越大）央行通过逆周期因子维稳汇率的意愿越强烈。事实上，海 外的交易者也越来越重视每日人民币兑美元中间价的强弱，并以此来判断央行维稳汇率力度的强弱。 第二，中美互相释放积极信号，贸易摩擦出现边际缓和迹象。9 月11 晚，美国总统特朗普表示将对2500 亿美元中国输美商 品上调关税从10 月1 日推迟到15 日。对此，中国也做出积极的回应，中方支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO 规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。另外，从中美相关 领导人释放的信息来看，双方都有意集中精力将此轮磋商向前推进。中美贸易摩擦从8 月份的突然恶化到当前美方“善意的 表示”有助于打破僵局，这可能也是最近人民币汇率转为升值的主要原因。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观 ·宏观周报 第三，全球宽松再加码，中国货币政策相对稳健。周四欧洲央行将存款利率下调 10 个基点，至-0.5%的历史最低水平， 承诺将利率在较长时间内保持在低位，并表示将从 11 月1 日起重新启动200 亿欧元的债券购买计划。在全球经济疲软 以及全球政治经济政策不确定性增加的背景下，全球央行再现宽松潮，目前已经有超过40 家央行推出降息举措。全球 央行持续宽松加码有助于提振市场的风险偏好，利好风险资产。 9 月18 日美联储将大概率再次降息25 个基点，与之相比，中国的货币政策相对稳健。中国央行虽然