广发证券--5月财政数据点评：财政的两个特征.pdf

[Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年6 月16 日 证券研究报告 [Table_Title] 财政的两个特征 ——5 月财政数据点评 [Table_Summary]  截至5 月累计支出进度仍保持较快节奏，但5 月当月支出增速有明显回 落。从支出节奏来看，1-5 月支出占全年预算数40%，较去年同期进度 加快 1 个点，为近年来最高水平，主要贡献来自于一季度，财政前移特 征明显。5 月当月一般公共预算支出同比增长2.1%，较前期高位增速回 落明显。当月支出占全年预算数7%，弱于近年同期支出占比1 个点。  交通运输类支出保持高位，其他基建类支出增速放缓，从项目特征来说 部分反映地方财政支出力度的不足。在财政节奏前移的背景下，1-5 月 [Table_Author] 分析师： 周君芝 基建类财政支出同比21.1%，为近7 年同期最高水平。其中交通运输支 出（32.7% ）、农林水支出（14.1% ）增速均处于历史同期最高位。但同 SAC 执证号：S0260517030004 样，5 月当月基建类支出增速11.8%，有明显回落。 SFC CE No. BNV557 各分项出现分化，其中交通运输支出增速升至30.4% 高位，拉高本月财 021 政支出5.2 个百分点；节能环保类支出同比增长40.8% ，累计增速继续 加快。而城乡社区、农林水支出增速分别放缓至 8.8%、6.2% ，形成一 zhoujunzhi@ 定拖累。交通运输支出中央项目较多（铁路投资5 月增速还在进一步上 升）；城乡社区支出等项更多反映地方项目，地方财政支出放缓背后可能 [Table_DocReport] 是部分地方项目存在资本金和配套资金问题，这也是前期《关于做好地 相关研究： 方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》的政策目标。 货币政策特征将进一步清晰 2019-06-13  财政收入累计增速继续下降，个税、增值税下降明显，一则源于减税效 应，二则也反映名义增长放缓的压力。5 月一般公共预算收入同比下降 地方专项债的三重角色 2019-06-11 2.1%，主要受到个人所得税、国内增值税的下拉影响。从收入节奏来看， 货币政策执行报告说了什 2019-05-18 1-5 月收入占全年预算数47%，基本与去年同期持平。 么:——2019 年一季度货币政 分结构来看，受个税减税政策影响，5 月个人所得税同比下降30%，今 年以来个人所得税累计同比下降31%。5 月国内增值税同比下降20%， 策执行报告点评 较上月大幅回落，主要原因是部分下游企业受4 月减税政策预期影响， 主动要求上游企业在3 月份集中开票，致4 月国内增值税同比升至18% [Table_Contacts] 高位，5 月减税效应初步显现，导致增值税收入增速下滑明显。 联系人： 吴棋滢021 税收收入下降并非只源于减税降费。以个人所得税为例，它与就业指数 wuqiyi