广发证券--宏观经济研究报告：猪肉价格上行斜率超预期会影响货币政策吗？.pdf

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2019 年9 月10 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 猪肉价格上行斜率超预期会影响货币政策吗？ [Tabl 分析师： 郭磊 e_Author] SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021 guolei@ [Table_Summary] 报告摘要：  CPI 在本轮的斜率略高于预期，本来一致预期是8-10 月放缓，但8 月数据出来是持平上月。猪肉基数 8-10 月 偏高，11-12 月偏低；鲜果的基数是8-11 月偏高，12 月偏低；原油基数是9-10 月偏高，11-12 月偏低。所以 一般理解8-10 月CPI 会有一轮回落，11-12 月年末抬升。而实际上8 月CPI 同比2.8%持平于7 月高位，略高 于预期；环比增长0.7%也属显著加快。  猪肉价格超预期上行是主要驱动，8 月猪肉价格环比上行达23%。猪肉价格月同比由上月的 27%升至 46%； 环比上行幅度更是达到23% ，涨幅比上月扩大15.3 个百分点，影响CPI 上涨约0.62 个百分点，是8 月通胀超 预期的主要驱动。在猪肉的比价效应下，牛肉、羊肉、禽类、水产同比涨幅也均高于上月，牛肉环比的3.3%和 禽类环比的3%都属于年内高点。其余的部分，鲜菜、鲜果、燃油系、核心CPI （不包含食品和能源）则同比都 低于上月。  从高频数据看，猪肉价格绝对值和涨幅同比依然在扩大，它将继续构成短期通胀数据的支撑因素，导致 9-10 月依然偏高而年底可能上冲3%。以22 省市猪肉价格为例，其7-9 月（9 月第一周）的月均价格分别为26.4、 31.4、36.6 元/千克，同比分别为45% 、56%、70%；而生猪价格的同比分别为47% 、67%、92%。这意味着 9-10 月CPI 可能依旧不会太低，大致会在2.7-2.9%之间。因为目前环比已经上去，而 11-12 月基数偏低，所 以年末CPI 有可能在3%左右或者高于3%。2020 年Q1 亦有较大可能偏高。  结构性通胀对于政策不可能完全没有掣肘，但我们倾向于认为它并不从根本上影响本轮稳增长政策升温。当前 的CPI 中枢偏高对货币政策不可能完全没有掣肘，但整体来看： 第一，近年政府工作报告对于年度CPI 的控制目标一般是3%，本轮通胀是下半年有所加速的，累计2.4%依然 在年度目标以内； 第二，CPI 其他门类价格在收缩，这意味着目前并不是典型通胀； 第三，央行应会综合关注平减指数和其他价格 （CPI、PPI、平减、房价）。PPI 目前亦在收缩。8 月PPI 同比为 -0.8% ，较上月降幅进一步扩大。 第四，猪肉价格的基数2020 年5 月之后就会上去，即猪肉带动的CPI 同比承压大致两个季度左右，预期相对 较有确定性； 第五，本轮猪肉价格上行与非洲猪瘟、以及一些不合理的环保禁养限养有关。解决供给不足的问题，弹性应该 主要是在供给端。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人： [Table_C ontacter] 1 / 8 [Table_