国金证券--机械行业研究：挖掘机,8月销量增长19.5%大超市场预期;全年销量超10%概率大.pdf

2019 年 09 月 15 日 证券研究报告 高端装备制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 王华君 赵晋 分 析 师 SAC 执 业 编 号 ：联系人 S1130519030002 zhaojin1@ wanghuajun＠ 挖掘机：8 月销量增长 19.5%大超市场预期；全年销量超 10%概率大 事件  挖掘机 8 月销量增长 19.5%，1-8 月累计增长 14.4%。据中国工程机械工业协会统计，2019 年 8 月纳入统计的 25 家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 1.38 万台，同比增长 19.5%；其中国内市场销量 1.2 万台，同 比增长 14.4%；出口销量 2277 台，同比增长 53.6%。1-8 月销量 16.3 万台，同比增长 14.4%；国内市场销量 14.7 万台，同比增长 12.2%；出口销量 1.7 万台，同比增长 37.9%。 评论  8 月单月挖掘机销量增长 19.5%，大/中/小挖销量分别增长 6%/7%/21%，国内需求持续好转。8 月单月国内销 量增长 14.4%，增速持续扩大。8 月单月大/ 中/ 小挖分别增长 6%/7%/21% （中挖20-30t），1-8 月累计增长 5%/9%/16%，我们认为小挖受到人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速。根据小松官网， 2019 年 8 月挖掘机利用小时数 129.4 小时/ 月（环比减少 0.6 小时/ 月），同比小幅下滑 3%，7-8 月较二季度同 比下滑幅度收窄；而且根据国内某主机厂监测数据，挖掘机的利用小时数环比增长，同比下滑 2.3%，表明销量 增速数据仍有设备开工率支撑，一定程度上可以反映实际需求。  8 月挖掘机出口销量同比增长 54%，1-8 月出口占比 10.3%。2019 年 1-8 月挖掘机出口累计增长38%，1-8 月 累计出口占总销量的比重 10.3%，较 2018 年同期增加 1.8pct。1-5 月挖机出口中前三家企业占比超过 70%， 分别为三一 33.4%/卡特彼勒 31.7%/徐工 10.2%。出口机型以中挖为主，20-25t 机型占总量的 43%。2019 年 国内挖掘机需求进入平稳增长阶段，出口增速将远超国内销量增速。  行业集中度持续提升，1-8 月三一市占率达到 28%。8 月三一市占率为 26.9%位居第一，1-8 月市占率达到 28% （同比提升5.5pct）；徐工市占率 14.9%排名第二，1-8 月市占率 15.4% （同比提升3.9pct）；卡特彼勒 市占率 14.2%位居第三。8 月前三家企业市占率 56%，国产品牌前三（三一、徐工及柳工）市占率为 50%。三 一/徐工/柳工 8 月销量分别同比增长 27.5%/47.5%/42.7%，增速显著高于行业平均水平。1-5 月三一在大挖市 占率上实现突破，达到 26%，超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为，行业龙头的增速仍将高于 行业，集中度仍有提升空间。  “专项债”提前下达，基建有望回暖，核心零部件排产回升，预计2019 年挖掘机销量实现 10%增长概率大。 （1）保守估计假设 2019 年 9-12 月挖掘机每月月度销量零增长，则 2019 年全年销量为 22.4 万台，同比增长 10%。（2 ）2019 年 1-7 月基建投资（不含电力）同比增长 3.8% ；房地产开发投资同比增长 10.6%，新开工面 积同比增长 9.5%。9 月 4 日，国务院常务会议召开并发布公告，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施， 带动有效投资支持补短板扩内需。同时扩大专项债使用范围，不得用于土地储备和房地产相关领域，今年 1-8 月专项债用于棚改和土地储备的比例约 67%，未来专项债投向中基建项目的比例将大幅提升。我们判断 2019 年全年基建投资增速 5%，房地产投资增速 5- 10% （3）核心零部件厂商在 8-9 月的排产回升，叠加寿命和环 保因素驱动的更新需求，我们判断 9