光大证券--银行业一季度货币政策执行报告点评：货币政策定调“总量稳健、结构宽松”.pdf

2019 年 5 月 20 日 银行业 货币政策定调 “总量稳健、结构宽松” ——一季度货币政策执行报告点评 行业简报 买入（维持） 事件： 5 月17 日，央行发布一季度货币政策执行报告，报告对金融领域部分 分析师 热点问题进行了解释。 王一峰(执业证书编号：S0930519050002) 010 点评： wangyf@  货币政策在保持定力的情况下“预调微调” 联系人 报告中，央行多次提及 “经济运行总体平稳、好于预期”。随着前期逆 周鸿运 周期调控效果逐步显现，我国经济基本面在一季度“好于预期”，一季度央行 021 货币政策例会作出了“国内经济呈现健康发展”的判断，指出要“管好货币供给 zhouhongyun@ 总闸门，不搞大水漫灌”，政治局会议和中央财经委会议则强调“货币政策要 保持松紧适度”，反映出高层对经济预期的改善和保持政策平稳的定力。近 行业与上证指数对比图 期，中美贸易冲突的再度升级，贸易冲突带来的不确定性及全球供应链的影 20% 响逐渐显现，4 月国内宏观经济数据也有所回落，市场风险情绪所有上行。 8% 需要央行从预期层面加强引导，提振金融机构、企业和居民的信心，平抑金 -5% 融市场波动。“稳预期”成为央行货币政策阶段性重要目标。 -18% 针对下一阶段货币政策操作，央行明确指出，“根据经济增长和价格形 -30% 势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”、“促 04-18 07-18 10-18 01-19 进结构优化，更好服务实体经济”。可以看出，政策“预调微调”原因在于 银行业 沪深300 资料来源：Wind 经济增长和价格形势，操作手段是保持市场利率合理稳定。理解稳健货币政 策的核心要义— “松紧适度”。松紧适度意味着货币政策在保持总体稳健的 基础上，根据宏观经济、物价水平和金融市场运行情况进行相机抉择动态调 整。鉴于此，我们预判，应对中美贸易冲突激化冲击，临时性通过“稳流动 性”来“稳预期”之后，货币政策不会大幅转向，增长、通胀和DR 利率是 预调微调的主要观测变量，我们依然认为二季度货币政策处于观察期，流动 性水平和短期拆借利率非常稳定，2Q 通胀高位承压，虽然经济增长出现小 幅回落，但尚不至于驱动货币政策大幅转向。“总量稳健、结构宽松”是货币 政策主基调，定向性货币政策仍将是主要手段，用来优化融资结构，推动金 融供给侧改革。 中期观测，贸易冲突造成企业推迟投资，损害企业和家庭信