国金证券--机械行业：挖掘机,5月销量略降符合预期,两大内资龙头保持两位数增长.pdf

2019 年 6 月 11 日 证券研究报告 智能制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 王华君 赵晋 朱荣华 丁健 赵玥炜 分 析 师 SAC 执 业 编 号 ：联系人 联系人 联系人 联系人 S1130519030002 zhaojin1@ zhuronghua@ dingjian@ zhaoyuewei＠ wanghuajun@ 挖掘机：5 月销量略降符合预期，两大内资龙头保持两位数增长 事件  据中国工程机械工业协会统计，2019 年 1-5 月纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机 122086 台，同比增长 15.25%。国内市场（不含港澳台）销量 112446 台，同比增长6.15% ；出口销量9640 台，同比增长34.41% 。  2019 年 5 月，共计销售各类挖掘机械产品 18897 台，同比下滑 2.15% 。国内市场销量（不含港澳台）26342 台，同比下滑 5.83% 。出口销量2037 台，同比增长41.37%。 评论  挖掘机 1-5 月销量同比增长 15.25%，符合市场预期，销量已步入平稳增长阶段。2018 年全年挖掘机销量 20.3 万台（+45%）创 历史新高。受 2018 年基数较高以及 2019 年一季度主机厂销售策略较为激进等因素的影响，5 月挖掘机单月销量增速转负下滑 2.15% ，挖掘机的销量步入平稳增长阶段。  挖掘机出口保持较高增速，为挖掘机市场提供新的增长点。5 月挖掘机出口销量 2 153 台，同比增长 41.37% ；1-5 月累计出口 9640 台，同比增长 34.41% 。2018 年挖掘机出口销量共 19100 台，同比增长98% 。2019 年 1-5 月出口占总销量的比重 7.90% ， 较 2018 年同期增加 1.13pct。我们预计2019 年挖掘机出口增速将远超国内销量增速，出口正成为中国挖掘机市场新的增长点。  行业集中度提升，两大内资龙头销量保持两位数增长，增速明显高于行业平均水平。三一重工 1-5 月市占率为 25.63% ，销售量 超过第二、第三名的总和。2019 年 5 月挖掘机龙头销量远超行业平均水平，三一重工销量 4960 台，同比增长 14.52% ；徐工挖 机销量 2767 台，同比增长 10.64%。2019 年 1-5 月三一重工和徐工挖机的市场份额分别为 25.63% 、13.85%，较 2018 年全年分 别提升 3.12pct、2.42pct ；而外资龙头卡特彼勒、小松的市场份额分别为 11.18%、4.00% ，较 2018 年全年分别下滑 2.15pct、 1.21pct。我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速仍会高于行业增速，集中度仍有提升空间。  产品市场结构：5 月大挖销量增速较高，国产品牌大挖市占率快速提升是亮点。5 月，国内小挖（13t）销量 9388 台，同比下滑 0.4% ；中挖（13t~30t）销量 6606 台，下滑8.9% ；大挖（30t）销量 2903 台，增长 10.3%。小挖和中挖主要用于农田水利、市 政园林、基建和房地产。大挖主要用于大型基建及各类大型矿山。我们判断 5 月大挖销量增速较高可能由于 2019 年采矿业资本 开支增加较快（1-4 月采矿业固定资产投资增长 25.7% ）及较多下游大型基建的开工建设。5 月三一重工和徐工挖机的大挖增速为 41%和 55% ，市占率分别为 24% 、10%。三一重工在大挖中的市占率，已高于之前长期领先于市场的卡特彼勒（5 月市占率为 21% ）。  2019 年挖掘机销量有望继续创新高。下游需求：基建及房地产投资增速平稳。2018 年挖掘机销量超预期主要原因是房地产固定