振华重工(600320)深度报告：全球港机龙头%2b海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

预计2024-2026年公司归母净利润为8/8.8/10.8亿元，同比增长

54/10/22,对应PE24/22/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设、驱动因素与主要预测

港机行业受益大型化、自动化、高速化，推升更新升级需求持续提升。

公司在港机保持龙头地位、向流机领域拓展顺利。

海工装备市场受益油气资本开支、风电装机提升，需求景气向上。

我们与市场的观点的差异

市场担心港机、海工装备行业增速有限，公司未来成长性存在不确定。

我们认为：公司作为港机设备龙头+海工装备领军者，港机受益更新周期+自动化升级+品类覆盖拓张，海工装备受益油气、风电需求驱动，需求向上。

港机业务：从行业的维度，受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。从公司的维度，未来如依托大港机的龙头地位、向流机产品延伸，成长空间有望持续打开。

海工装备：下游需求由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。公司具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力，未来持续向中高端市场发力。

经营治理端：公司发布股权激励计划、彰显未来发展信心。过去几年公司净利率维持2上下水平波动，如未来公司成本、费用率管控能力持续提升，净利率有提升空间。

股价上涨的催化因素

港机行业周期景气向上加速；公司流机产品品类拓展加速；公司费用管控能力提升。

投资风险

宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。

正文目录

振华重工：港机全球龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心 6

业务端：涵盖港口机械、海洋重工、大重钢构、海上运输等多个板块 6

研发端：核心高管技术背景深厚，研发创新实力铸就核心竞争力 7

治理端：中交集团控股46?，子公司各领域多点开花 9

经营端：营收稳定增长，订单出现新增幅 10

募投项目：建成具有全球竞争力的世界一流装备制造企业 13

港口起重机：全球港机龙头，受益自动化升级、品类覆盖拓张 15

港机行业：全球化物流重要设备，受益大型化、自动化、高速化 15

市场空间：2022年全球达673亿元，受益全球集装箱吞吐量稳步提升 16

竞争格局：大港机-振华重工绝对龙头，小港机-三一国际快速崛起 18

振华重工：市占率70?的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张 20

海工装备：受益油价、风电需求驱动，公司订单趋势向上 22

3.1市场空间：2022年达740亿元，同比增长19.7?；趋势向上 22

下游驱动力：海洋油气、海上风电、海洋工程建筑为主要市场 23

竞争格局：欧美、日韩占据中高端市场，期待国内企业加速突破 25

振华重工：海工装备领军企业，过去6年订单CAGR=21? 26

盈利预测与估值 28

盈利预测 28

估值分析与投资建议 30

风险提示 30

图目录

图1：公司发展历程：重型装备制造龙头公司，港机业务引领全球 6

图2：公司业务涵盖：港口机械、海洋重工、大重钢构、海上运输等多个板块 7

图3：2023年，公司研发投入13.12亿元，同比增长17? 9

图4：公司技术人员占比维持在40?-50的水平 9

图5：国有控股公司，中交集团下属，子公司覆盖领域众多 10

图6：2023年公司营收329亿元、同比增长9? 11

图7：2023年公司归母净利润5.2亿元、同比增长40? 11

图8：2023年公司毛利率14、净利率2? 11

图9：公司期间费用率持续优化 11

图10：公司2011-2023年港机业务新签订单合同额稳步增长（单位：亿美元） 12

图12：振华重工：重型港口起重机（岸桥） 15

图13：振华重工：双40英尺轨道吊（场桥） 15

图14：集装箱船舶的大型化：港口起重机需要更大的起升能力、延伸长度、起升高度、和自重 16

图15：2023年国内集装箱吞吐量达3.1亿标准箱，同比增长4.9? 17

图16：2023年全球集装箱吞吐量达8.7亿标准箱，同比增长0.5? 17

图17：全球集装箱吞吐量指数：2024年以来再创新高 17

图18：2022年全球/中国港口起重机市场规模达673/205亿元 18

图19：2022-2028年全球港口起重机市场规模CAGR=7.65 18

图20：2020年振华重工港机岸桥产品交付143台（单位：台） 18

图21：2020年振华重工在港机岸桥产品市占率达69? 18

图22：三一国际：正面吊和堆高机产品示意图 19

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