光大证券--三环集团2019年半年报点评：上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升.pdf

2019 年 8 月 31 日 三环集团 （300408.SZ ） 电子行业 上半年业绩符合预期 ，盈利能力有所提升 ——三环集团（300408.SZ ）2019 年半年报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价：19.79 元 三环集团发布2019 年半年报，公司上半年实现营收13.62 亿元，同比下 降23.32% ，实现归母净利润4.69 亿元，同比下降15.03%。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 点评： 021 kailiu@ ◆上半年业绩符合预期，盈利能力有所提升 公司上半年归母净利润同比下滑15.03%，位于此前预告的下滑10%-20% 联系人 区间中值附近，业绩符合预期。公司上半年业绩出现同比下滑，主要受到18Q2 王经纬 被动元件涨价的影响，公司业绩基数较高，对今年上半年业绩的同比增速造成 0755 wangjingwei@ 不利影响；同时公司作为基础元件类企业，产品的下游应用较广，受到宏观需 求疲软的影响，部分产品的产能利用率不饱和，也对上半年业绩造成拖累。 市场数据 公司19Q2 毛利率为52.39% ，环比Q1 提升1.56pct，盈利能力有所改善， 总股本(亿股) ：17.43 主要是由于公司低毛利率的产品收入占比在下降。公司上半年财务费用减少 总市值(亿元) ：327.71 78.39% ，主要由于汇兑损失大幅减少；同时公司上半年保持研发强度，研发 一年最低/最高(元) ：14.33/26.84 投入绝对数额基本持平，导致研发费用率出现上升。 近 3 月换手率：53.88% 尽管上半年业绩出现下滑，但下半年将出现较多的积极因素，公司业绩有 股价表现(一年) 望回升。在被动元件方面，随着行业去库存进入尾声，我们预计下半年的价格 20% 跌幅将放缓，同时公司新产能将逐步释放，下半年收入增速将回升；在光纤插 芯方面，随着5G 牌照的正式发放，未来5G 将带动需求增长；此外，公司电 5% 子浆料、陶瓷劈刀、氮化铝陶瓷基板等新产品在客户方面的认证进展顺利，都 -10% 有望逐步放量，将给下半年业绩提供增量。 -25% -40% ◆垂直一体化保证高壁垒，公司未来发展前景广阔 04-18 07-18 10-18 01-19 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础，打造材料、设备、工艺垂直 三环集团 沪深300 一体化能力的平台型企业，保证了技术创新和成本管控，构建了宽且深的护城 收益表现 河。公司凭借高技术+低成本+好管理，不断拓展新产品线，实现了滚雪球式 % 一个月 三个月 十二个月 产品扩张，未来发展前景广阔。 相对 -14.69 -4.46 -17.93 绝对 -7.26 25.60 -8.36 在光通信产品方面，公司的光纤陶瓷插芯产品在主动降价抢占市场份额 资料来源：Wind 后，目前已占全球大部分市场份额，价格已经稳定。随着5G 建设的展开，对 公司的光纤陶瓷插芯需求将带来较大的提升。 相关研报 Q1 略有下滑不改全年增长的判断，全年